国泰海通证券-报喜鸟-002154-25年中报点评：25Q2收入持续承压，刚性费用拖累业绩

“精选摘要：.01亿元，同比-101.96%。25Q2终端销售疲软导致收入下滑，刚性费用拖累业绩。25Q2收入同比-3.5%，毛利率基本持平，但由于刚性费用较高，费用率+5.5pct（其中销售/管理费用率+3.8/+2.7pct)，同时由于资产减值损失+0.2亿，Q2所得税率大幅提升至43%，因此扣非。”

1. 投资要点：投资建议：考虑到终端消费需求持续走弱，公司Q2盈利承压，下调2025-2027年EPS预测至0.28/0.34/0.40元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予2025年16倍PE，给予目标价4.48元，维持“增持”评级。

2. 事件：2025H1收入23.91亿元，同比-3.58%；归母净利1.97亿元，同比-42.66%；扣非归母1.62亿元，同比-46.61%。

3. 其中2025Q2收入10.87亿元，同比-3.47%；归母净利0.27亿元，同比-71.38%；扣非归母-0.01亿元，同比-101.96%。

4. 25Q2终端销售疲软导致收入下滑，刚性费用拖累业绩。

5. 25Q2收入同比-3.5%，毛利率基本持平，但由于刚性费用较高，费用率+5.5pct（其中销售/管理费用率+3.8/+2.7pct)，同时由于资产减值损失+0.2亿，Q2所得税率大幅提升至43%，因此扣非净利亏损134万元，净利率同比-5.9pct。

6. 1）分品牌：25H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入分别为7.0/9.3/3.9/1.8/0.8亿元，同比-9.6%/+8.4%/-22.5%/+20.5%/-11.4%。

7. 截至H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切门店净-4/+2/+1/-12家（yoy-0.5%/+0.4%/+1.1%/-6.8%）。

8. 2）分渠道：25H1线上/直营/加盟/团购收入4.5/10.3/3.1/4.3亿元，同比+17.6%/+2.3%/-16.7%/-20.9%，毛利率-1.6/-0.9/-0.8/-2.8pct。

9. 截至H1末直营/加盟门店为837/972家，净-14/+8家。

10. 积极推进组织架构变革以提升运营效率。

11. 公司宣布进行组织架构调整，凤凰国际本部将负责哈吉斯、Woolrich、恺米切、乐飞叶等品牌研发、推广、供应链管理等；报喜鸟本部负责报喜鸟等品牌研发、推广、渠道、供应链及温州工厂的运营管理；宝鸟本部负责团购及上海、合肥工厂的运营管理，有望进一步提升管理水平和运营效率。

12. 风险提示：终端需求不及预期，库存积压风。