国金证券-中石化冠德-0934.HK-原油进口需求下滑，H1利润同比下降

“精选摘要：4万吨。投资收益下降，2025H1归母利润同比下降。2025H1公司投资收益为3.3亿港元，同比减少35%，主要系境内码头投资收益减少：（1）境内6家码头：投资收益2.14亿港元，同比减少41%，吞吐量为0.85亿吨，同比减少15%，主要系国内市场原油需求量降低、部分炼油厂原油进口计划缩减。”

1. 业绩2025年8月21日，中石化冠德发布2025年半年度业绩公告。

2. 2025H1公司营业收入为3.07亿港元，同比下降7.17%；归母净利润为5.63亿港元，同比下降17.81%。

3. 分析原油进口量下降，2025H1营收毛利下滑。

4. 2025H1公司营业收入同比下降7.17%，毛利为1.56亿港元，同比下降12.35%，主要系中国石化广州分公司原油进口计划下调，业务量有所下滑。

5. 2025H1华德石化全年完成原油接卸647万吨，同比下降12.45%；输送原油595万吨，同比下降0.67%；分部业绩约1.41亿港元，同比下降12.58%。

6. 其中，华德石化的马鞭洲码头石脑油接卸项目开始试行，接卸石脑油轮4艘，完成石脑油接卸28.44万吨。

7. 投资收益下降，2025H1归母利润同比下降。

8. 2025H1公司投资收益为3.3亿港元，同比减少35%，主要系境内码头投资收益减少：（1）境内6家码头：投资收益2.14亿港元，同比减少41%，吞吐量为0.85亿吨，同比减少15%，主要系国内市场原油需求量降低、部分炼油厂原油进口计划缩减以及进入检修期等；（2）海外仓储公司：富查伊拉投资收益0.61亿港元，同比减少9.19%，主要系库区与港口VLCC码头连接管网工程投用，相关折旧及财务费用上升；Vesta投资收益0.19亿港元，同比上升15.4%。

9. （3）LNG运输：投资收益0.36亿港元，同比下降39%，主要系中国能源一次性财务调整中能青岛轮设备故障事故损失及船舶长期维保费用(LTSA-MAN)摊销同比增加。

10. 2025H1公司其他收入及其他收益净额约为0.72亿港元，同比增加0.76亿港元，主要系汇兑收益增加。

11. 综合上述影响，2025H1公司净利下降17.81%至5.63亿港元。

12. 中期派息同比持平，未来拟提高派息比率。

13. 公司账上现金充足，截至2025H1末现金及定期存款为74.6亿港元，董事会建议派发2025年中期现金股息每股10港仙，同比持平。

14. 公司公告2025-2027年股东分红规划，提出一般情况下公司任何一年全年现金股息总额（包括中期现金股息和末期现金股息）不低于上一年，并不低于相关财政年度全年归母净利润的30%（现有股息政策：20%）。

15. 盈利预测与评级考虑原油进口下降，下调公司2025-27年净利预测至11.3、11.4、12.3亿港元（原12.8/13.1/13.6亿港元）。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示宏观经济风险、安全生产风险、项目建设进度不及预期风险、汇率波动风险、利率风险。