国泰海通证券-英科医疗-300677-公司首次覆盖：行业供需加速改善，海外产能优势扩张

“精选摘要：球最大丁腈手套生产制造商。公司是一家致力于医疗器械耗材研发、生产、营销的高科技制造企业，于2017年7月在深圳证券交易所创业板上市，是中国品牌500强，中国制造业企业500强，2021年上市公司百强企业。业务涵盖医用耗材、康养器械、理疗护理等系列产品。产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、。”

1. 本报告导读：库存周期叠加关税加速行业出清，供需格局改善，公司海外基地产能释放打开业绩弹性。

2. 投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。

3. 下游库存周期叠加关税加速行业出清，供需格局改善，公司先发海外基地布局扩张竞争优势，未来产能释放有望打开业绩弹性。

4. 我们预计2025-2027年公司EPS2.22/2.94/3.57元，同比-0.6%/+32.2%/+21.6%，参考可比公司，给予公司2025年20XPE，给予目标价44.48元，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 全球最大丁腈手套生产制造商。

6. 公司是一家致力于医疗器械耗材研发、生产、营销的高科技制造企业，于2017年7月在深圳证券交易所创业板上市，是中国品牌500强，中国制造业企业500强，2021年上市公司百强企业。

7. 业务涵盖医用耗材、康养器械、理疗护理等系列产品。

8. 产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。

9. 公司产品已经远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的150+个国家和地区，正在为全球10000+家客户提供实用的产品和优质的服务。

10. 后疫情时代需求回稳，结构性需求提升。

11. 疫情导致全世界范围内手套行业极端需求增加，行业内普遍扩张产能，然而2022至2023年疫情结束后需求回落，很多企业前期备货过多，导致市场转变为供过于求状态，加剧行业竞争。

12. 2023年下半年开始，国内外行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，2024年行业供给端集中度提升，整体产能利用率提升，市场逐步回归平衡。

13. 头部企业近年来业绩同样呈现规模回稳趋势，从贺佳特收入对比可看出目前全球市场良好的增长态势。

14. 成本优势稳固，海外产能先发布局。

15. 技术工艺方面，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗。

16. 原材料方面，公司控股参股丁腈胶乳生产企业，保障丁腈胶乳原材料供应及产品品质的改良提升。

17. 能源方面，公司所用的主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本优势。

18. 随安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为870亿只。

19. 风险提示：原材料价格波动，市场供需关系变化，汇率大幅波动等。