开源证券-药明合联-2268.HK-港股公司信息更新报告：2025H1业绩表现亮眼，新产能落地赋能全球发展

“精选摘要：步推进全球产能建设，持续赋能全球客户公司目前在无锡、常州和上海设有三个运营基地，已形成地域集中的产品研发和供应链体系。同时，公司持续扩建无锡及新加坡生产设施。截至2025年6月底，无锡XDP3制剂生产车间启动GMP运营；XDP5制剂车间正在建设中，预计2027年投产。新加坡设施已于2025。”

1. 2025H1业绩表现亮眼，在手订单充沛保障未来成长2025H1公司实现营收27.01亿元，同比增长58.88%；归母净利润7.46亿元，同比增长52.74%；经调整净利润8.01亿元，同比增长50.1%。

2. 截至2025年6月底，公司服务客户数量累计达563家，全球前20大制药企业中有13家与公司合作开发ADC或XDC产品，占比2024年总收益的32.8%；未完成订单总量达13.29亿美元，同比增长约57.9%，或为公司未来业绩的快速增长提供保障。

3. 考虑ADC全球外包服务市场快速增长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为16.12/21.51/29.32亿元（原预计14.33/19.32/27.81亿元），EPS为1.3/1.8/2.4元，当前股价对应PE为40.3/30.2/22.1倍，考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业，维持“买入”评级。

4. “赋能、跟随和赢得分子”战略成功推动项目数量快速增长在“赋能、跟随并赢得分子”的策略下，公司管线数量快速增长。

5. 截至2025年6月底，公司综合项目数达225个，同比增长34.7%；其中新签综合项目37个，赢得项目13个。

6. 临床前与I期项目合计188个，II期及后期项目合计37个，其中11个为PPQ项目，1个为商业化阶段项目。

7. 临床阶段新型偶联药XDC综合项目已达13个，呈现多元化发展趋势。

8. 稳步推进全球产能建设，持续赋能全球客户公司目前在无锡、常州和上海设有三个运营基地，已形成地域集中的产品研发和供应链体系。

9. 同时，公司持续扩建无锡及新加坡生产设施。

10. 截至2025年6月底，无锡XDP3制剂生产车间启动GMP运营；XDP5制剂车间正在建设中，预计2027年投产。

11. 新加坡设施已于2025年6月完成竣工，顺利进入设施调试与验证阶段，预计将于2026年进入GMP生产。

12. 随着全球产能建设持续推进，公司持续赋能全球客户，2025H1来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为13.91/4.85/6.05/2.21亿元，同比分别增长68.9%/11.4%/95.0%/128.5%。

13. 风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。