开源证券-泡泡玛特-9992.HK-港股公司信息更新报告：全球化发展持续加速，2025H1收入利润创新高

“精选摘要：降低所致，销售/管理费用率分别为23%/5.6%，分别同比-6.7/-4.0pct，规模效应下期间费率显著改善，综合影响下，公司归母净利率33.0%（+12.8pct），调整后净利率33.9%(+11.6pct）。我们看好未来海外占比提升及本土化运营效率增加带动公司盈利能力持续提升。IP拆。”

1. 全球化战略成效显著，2025H1收入业绩高增，维持“买入”评级公司2025H1实现收入138.8亿元（同比+204.4%，下同），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%），高于公司此前预告（同增350%+）。

2. 公司指引2025年预计全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店将达200间，国内净增门店约10间，持续关注公司成长的健康度。

3. 鉴于2025H1公司收入业绩超预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为107.9/150.3/202.1亿元（2025-2027年原值分别为56.3.9/78.1/98.2亿元），对应EPS为8.0/11.2/15.1元，当前股价对应PE为32.2/23.1/17.2倍，看好公司国内市占率提升及海外渠道开拓，维持“买入”评级。

4. 盈利能力：毛净利率显著提升，规模效应下期间费用率显著改善公司2025H1毛利率70.3%（+6.3%），毛利率显著提升，主系毛利率较高的海外业务占比提升以及供应链持续优化下上游采购成本降低所致，销售/管理费用率分别为23%/5.6%，分别同比-6.7/-4.0pct，规模效应下期间费率显著改善，综合影响下，公司归母净利率33.0%（+12.8pct），调整后净利率33.9%(+11.6pct）。

5. 我们看好未来海外占比提升及本土化运营效率增加带动公司盈利能力持续提升。

6. IP拆分：多元化IP运营成效，5大IP收入破10亿，13个IP营收破亿2025年公司有13个IP销售超亿元，其中LABUBU等5个IP销售额超10亿元。

7. 经典IP方面，THEMONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO分别收入48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元（同比+668%/+74%/+112%/+249%/+193%），公司五大IP营收97.2亿元（+258.4%），营收占比79.4%，艺术家IP收入贡献占比提升至88.1%（yoy+7.2pct）；THEMONSTERS（LABUBU）系列为公司第一大IP，LABUBU第三代搪胶毛绒成现象级爆款，带动公司业绩显著提升，25H1贡献收入48.14亿元（+668%），占收入比重34.7%（+20.9%），关注其成为世界级IP的长远意义，即将推出Mini-LABUBU拓宽应用场景。

8. 新兴IP方面，新锐IP星星人为上半年公司成长最快IP之一，25H1收入3.9亿元，快速跃居前列，持续印证长效的IP创造和运营机制壁垒。

9. 渠道拆分：全球化能力突出，美洲实现10倍增长中国业务（含中国大陆及港澳台地区）收入82.8亿元，同比增长135%。

10. 线下表现突出，零售店收入44.1亿元（+120%），店数达443家，单店销售额增长92.6%；机器人商店收入6.8亿元（+101%），单台产出增90.5%。

11. 线上收入29.4亿元（+212%），抽盒机、天猫、抖音等渠道均实现高速增长。

12. 会员规模增至5912万人，复购率达50.8%，提升6.9%。

13. 海外业务收入55.9亿元（+440%），占比升至40.3%。

14. 分区域看，亚太、美洲、欧洲分别实现收入28.5亿元（+258%）、22.6亿元（+1142%）、4.8亿元（+729%）。

15. 线下零售店持续扩张，亚太、美洲、欧洲门店数增至69、41、18家，单店销售显著提升。

16. 线上收入25.6亿元（+965%），官网覆盖37国，并积极借助Amazon、TikTok等本地平台推动增长。

17. 公司计划2025年进入南美和中东市场，预计亚太与美洲收入规模将进一步扩大。

18. 风险提示：海外拓展不及预期，新IP孵化不及预期、上游供给不及预期。