民生证券-舜宇光学科技-2382.HK-2025年中期业绩点评：盈利能力持续优化，龙头地位不断巩固

“精选摘要：领域持续发力，业务规模持续扩大。此外，随着高分辨率显微仪器国产化替代率不断提升，公司光学仪器业务也有望打开成长空间。投资建议：公司深耕光学领域三十年，是全球领先的光学零件和产品制造商，下游应用场景不断拓宽，车载和XR等新兴领域持续推动公司业务多元化发展，我们看好在新一轮光学创新周期中公司营。”

1. 事件：8月19日，舜宇光学科技发布2025年中期业绩公告，公司25H1实现营收196.52亿元，YOY+3.56%；净利润16.46亿元，YOY+52.56%；毛利率为19.8%，YOY+2.6pcts；净利率为8.8%，YOY+1.9pcts。

2. 手机相关产品受益于手机摄像头高端化和公司前瞻布局及领先技术市占率蝉联全球第一。

3. 镜头方面，25H1公司在主流终端客户旗舰机型中的参与度持续提升，目前已通过采用多群组系统方案实现多种形态的潜望产品量产。

4. 模组方面，25H1公司已实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型中的大规模量产；同时，凭借自研马达模组的整合优势，公司独创的大光圈低负载潜望模组已配合头部客户进行深度研发与应用。

5. 受益智驾下沉，全球车载镜头市场快速增长，公司车载相关产品亦有良好表现。

6. 镜头方面，25H1公司车载镜头市占率稳居全球第一；同时，公司完成了新一代除雾技术的研发，该技术可使车载镜头的水雾消散效果更佳，并已应用在多个车厂项目上；此外，公司继续推进高像素玻塑混合车载镜头的研发创新，以进一步夯实公司在ADAS车载镜头市场的领先地位。

7. 模组方面，公司持续深化与地平线、高通、Mobileye及英伟达等全球主流智能驾驶平台厂商的战略合作生态，不断拓展车载模组的产品矩阵。

8. 25H1，公司800万像素车载模组市占率稳居全球第一，并加速开拓海外市场，新获得欧洲头部车厂800万像素产品定点。

9. AI/AR眼镜市场的快速增长，为公司XR相关产品带来重要市场机遇。

10. 25H1，依托小型化技术与玻塑混合产品，公司实现了对智能眼镜主流客户成像镜头的全覆盖，也保持了智能眼镜成像模组行业领先的市场地位。

11. 同时，在AR领域，公司利用垂直整合优势及独特的模塑封装技术，在光电类产品更进一步实现了效果优化与轻量化封装，持续引领行业发展。

12. 手持摄像设备和机器视觉兴起，泛IoT市场的光学零件及光电产品需求明显增加。

13. 手持摄影设备方面，公司已配合名主角客户量产相关镜头及模组，且需求持续攀升；机器人整机方面，公司在割草机器人、仓储物流机器人领域持续发力，业务规模持续扩大。

14. 此外，随着高分辨率显微仪器国产化替代率不断提升，公司光学仪器业务也有望打开成长空间。

15. 投资建议：公司深耕光学领域三十年，是全球领先的光学零件和产品制造商，下游应用场景不断拓宽，车载和XR等新兴领域持续推动公司业务多元化发展，我们看好在新一轮光学创新周期中公司营收和盈利能力能有进一步提升，同时，公司在AI/AR眼镜及泛IoT领域的卡位也有望帮助公司打开长期成长空间。

16. 我们预计公司25-27年分别实现营收437.24/486.99/532.79亿元，归母净利润37.12/45.28/51.37亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“推荐”评级。

17. 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；光学创新进展不及预期。