方正证券-巴比食品-605338-公司点评报告：主业增长韧性足，堂食模型奠基增长新支点

“精选摘要：的落地。经营韧性显著，堂食模型日趋成熟。25H1实现毛利率/净利率分别为27.01%/15.77%，同比+0.84/+1.17pcts；其中25Q2实现毛利率/净利率分别为28.23%/20.31%，同比+1.85/+2.77pcts。2025H1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用。”

1. 事件：公司披露2025半年报，25H1实现营业收入8.35亿元，同比增长9.31%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长18.08%，实现扣非净利润1.01亿元，同比增长15.29%。

2. 其中25Q2实现营业总收入4.65亿元，同比增长13.50%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长31.42%，实现扣非净利润0.62亿元，同比增长24.28%。

3. 工艺技术革新升级，产品体系持续优化。

4. 25H1公司面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入实现营收3.28/2.30/1.94/0.52/0.28亿元，同比6.58%/16.29%/7.25%/10.70%/-4.67%。

5. 其中25Q2公司面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入实现营收1.76/1.30/1.12/0.28/0.16亿元，同比+10.24%/+20.29%/+10.00%/+17.61%/+4.35%。

6. 25H1公司完成对45款产品改良升级，在冷冻生胚包子技术领域取得重大突破，同时还不断优化青菜馅保鲜工艺、鲜肉馅保汤技术，持续夯实产品生产技术的核心竞争力。

7. 主营收入企稳回升，堂食门店成为增长新支点。

8. 25H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他实现营收6.13亿元/0.11亿元/1.99亿元/0.12亿元，同比+7.00%/+0.44%/+18.99%/-6.23%，其中25Q2加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他实现营收3.48亿元/0.05亿元/1.06亿元/0.06亿元，同比10.49%/14.12%/26.20%/-4.34%，公司围绕“提升加盟商收入”的核心目标，通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多重举措，多点发力单店模型改善，并取得显著成效：在门店改造方面，公司针对不同业态门店实施分级改造，不断优化完善小型外带门店和大中型堂食门店布局和配套设施，提升店面烟火氛围，强化消费场景体验，带动了门店经营效益的改善。

9. 2025年7月，公司在太仓开设主打手工小笼包等品类的全时段堂食门店，新店型投资额约22-25万、改造投资额约10万，开业首周单店日营收由5715元快速爬升至9587元，显著超越传统门店2000-3000元的日销水平。

10. 25H1公司加盟门店数量5685个，同比增加401个，较年初增加542家。

11. 华东大本营市场稳步增长，华南地区增速亮眼。

12. 25H1华东/华南/华中/华北实现营收6.87亿元/0.72亿元/0.49亿元/0.25亿元，同比+9.69%/+11.60%/+6.56%/-0.07%，其中25Q2华东/华南/华中/华北实现营收3.83亿元/0.40亿元/0.28亿元/0.14亿元，同比14.17%/14.61%/5.44%/9.32%，公司目前已在上海、东莞、天津、南京、武汉建设鲜食中央厨房，业务范围覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区的重要城市，并持续进行全国性拓展。

13. 公司后续将进一步优化产能布局，提升产品供应能力，提高公司产品覆盖区域，不断推动公司业务的全国化布局战略的落地。

14. 经营韧性显著，堂食模型日趋成熟。

15. 25H1实现毛利率/净利率分别为27.01%/15.77%，同比+0.84/+1.17pcts；其中25Q2实现毛利率/净利率分别为28.23%/20.31%，同比+1.85/+2.77pcts。

16. 2025H1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.33/0.60/0.06/-0.11亿元，分别同比0.08%/+0.09%/-0.07%/-0.33%。

17. 其中销售费用减少主要系门店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少所致，管理费用增加主要系折旧、摊销费用增加所致。

18. 25H1公司期间费用率为10.46%，同比+0.01pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.96%/7.16%/0.69%/-1.36%，分别同比-0.73/-0.00/-0.12/0.86pcts。

19. 盈利预测及投资建议：伴随公司堂食门店的不断成熟，公司单店收入有望企稳回升。

20. 叠加公司加盟门店数不断增长，基本面支点已现，有望支撑公司业绩实现进一步突破。

21. 我们预计公司25-27年实现营收18.43/20.52/23.13亿元，归母净利润2.67/2.89/3.16亿元，PE分别为18.50/17.09/15.59x，维持推荐评级。

22. 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。