国泰海通证券-厦门钨业-600549-2025年半年报点评：25Q2利润环比增长，需求回暖或增厚业绩

“精选摘要：产品结构差异，给予公司2025年30倍PE，上调目标价至36.6元（原为24.11元），维持“增持”评级。25H1正极/磁材利润高增，钨钼板块拖累业绩。2025H1，钨钼/能源新材料/稀土/地产板块利润总额分别同比-10.94%/+35.47%/+6.71%/-1.35亿至12.68/3.。”

1. 本报告导读：25Q2钨钼/正极业务发力，推动公司业绩环比高增。

2. 公司围绕钨钼、能源新材料、稀土板块，从资源端、冶炼端、到深加工环节均有在建项目，需求回暖下，公司业务有望多点开花。

3. 投资要点：维持“增持”评级。

4. 2025H1，公司实现归母净利9.72亿元，同比降低4.37%；2025Q2，公司实现归母净利5.81亿元，同比减少1.41%，环比增加48.65%，业绩符合预期。

5. 考虑国际贸易摩擦、光伏景气度下行可能对需求造成影响，调整公司2025-2027EPS分别为1.22/1.31/1.42元（原为1.23/1.39/1.53元），参考同行业公司，并考虑产品结构差异，给予公司2025年30倍PE，上调目标价至36.6元（原为24.11元），维持“增持”评级。

6. 25H1正极/磁材利润高增，钨钼板块拖累业绩。

7. 2025H1，钨钼/能源新材料/稀土/地产板块利润总额分别同比-10.94%/+35.47%/+6.71%/-1.35亿至12.68/3.39/1.25/-0.41亿元。

8. 2025H1钨钼业绩下降主要因矿山补缴资源税，以及细钨丝营收和毛利率下降。

9. 能源新材料中磷酸铁锂、钴酸锂产品凭借性能优势，受益于需求增长，利润提升明显。

10. 稀土业务方面，公司积极拓展海外市场，优化产品客户结构，实现利润高增。

11. 地产业务减利主要因2025H1无相关资产处置收益。

12. 钨钼/正极板块发力，25Q2公司利润环比高增。

13. 2025Q2，钨钼/能源新材料/稀土/地产板块利润总额环比+40.2%/+73.4%/-10.6%/+100万元至7.4/2.15/0.59/-0.2亿元。

14. 2025Q2，钨钼板块中，尽管细钨丝销售量下降，但钨精矿等钨产品价格上涨，冶炼产品出货量提升，推动业绩增长；能源新材料中钴酸锂及三元销量高增，板块利润高增；稀土板块中磁材销量提升，但原料价格上涨，业绩环比略有下降。

15. 从资源到深加工，公司业务有望多点开花。

16. 钨钼业务方面，宁化行洛坑钨矿在进行资源储量核实及深部勘察、具有增储潜力，油麻坡钨钼矿正在建设、达产后预期产出3200吨钨精矿，此外公司仍有多项钨深加工项目正稳步推进。

17. 磁材、正极材料扩产项目未来也有望增厚公司利润。

18. 风险提示：需求不及预期、钨价大幅波动、产能建设进展不及预期。