国金证券-航天电器-002025-上半年业绩承压，订单饱满，战新产业取得突破

“精选摘要：9.34亿（同比+0.4%），实现归母0.86亿（同比-77.4%），25Q2实现营收14.69亿（同比+12.3%，环比+0.2%），实现归母0.4亿（同比-74.9%，环比-13.8%）。经营分析业绩受降价和验收拖累，新域新质领域取得突破：1）受部分产品降价、验收期延长影响，防务产业收。”

1. 业绩简评2025年8月21日，公司发布25年中报，公司25H1实现营收29.34亿（同比+0.4%），实现归母0.86亿（同比-77.4%），25Q2实现营收14.69亿（同比+12.3%，环比+0.2%），实现归母0.4亿（同比-74.9%，环比-13.8%）。

2. 经营分析业绩受降价和验收拖累，新域新质领域取得突破：1）受部分产品降价、验收期延长影响，防务产业收入确认未达预期；2）防务、新能源、数据通信领域订单同比较快增长，受验收周期影响，收入与订单未能实现同步增长；3）重点新项目获得研制配套和批量订货，战新产业订货同比增长超30%；上半年确定15个重大产业化项目，订货实现较快增长，助力公司加快产业转型升级。

3. 原材料价格影响毛利，中高端机电组件研发值得期待：1）受贵金属原材料价格上涨影响，上半年毛利率31.9%（-15.6pct)；同时募投项目转固带来的折旧增加，上半年归母净利率3.0%（-10.2pct）。

4. 2）研发费用率11.3%（-1.4pct），聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点研发高速、光电、传输一体化、毛纽扣集成互连、微波组件、大功率互连及组件、芯片测试组件、液冷系统、伺服电机、高速电机等产品。

5. 连接器降价明显收入反增，表明交付量大幅增加：连接器业务营收20.65亿（+9.96%），毛利率28.41%（-20.3pct）；电机营收6.6亿（-12.47%），毛利率37.49%（-5.3pct）；继电器营收0.99亿（-27.68%），毛利率47.55%（-19.3pct）；光通信器件业务营收0.53亿（-26.5%），毛利率23.77%（+1.1pct）。

6. 订单饱满，产线建设持续：1）公司合同负债1.61亿元，较25Q1末+25.45%；存货21.71亿元，较25Q1末+22.64%，订单饱满，公司积极备货备产。

7. 2）25Q2在建工程1.16亿元，较25Q1末+94.96%，公司推进产能建设，为产业发展和新兴产业孵化做好储备。

8. 盈利预测、估值与评级公司是航天防务连接器龙头，立足军品且积极拓展民品，预计公司25-27年归母净利润7.1/9.0/11.2亿，同比增长105.4%、26.8%、23.4%，对应PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。

9. 风险提示军用装备采购及下游需求不及预期；新品研发不及预期。