方正证券-同程旅行-0780.HK-公司点评报告：25Q2经调整净利润7.75亿元超预期，利润率持续优化

“精选摘要：DAU继续呈现强劲的增长势头，于五一假期达历史最高水平。■公司坚持提升购买频次及ARPU的用户战略，调整销售营销预算以重点获取独立App用户，App用户的使用频率和消费支出更高，其消费额约为微信小程序用户的2.5倍，目前独立App对核心OTA收入贡献已超8%，未来其收入占比将继续提升。盈利。”

1. 1、业绩回顾：25Q2经调整净利7.75亿元/净利率16.6%，超指引上限■收入：公司25Q2总收入46.69亿元/yoy+10%，其中核心OTA收入为40.08亿元/yoy+14%。

2. 1）2025Q2住宿预订收入13.71亿元/yoy+15%，主要得益于业务量的稳健增长及变现能力的提升，公司积极挖掘周末度假、演唱会及体育赛事等新兴住宿预订场景，推动日均间夜量达历史新高，同时加大低线城市拓展力度、深化与全球供应商合作。

3. 2）2025Q2交通票务收入为18.81亿元/yoy+8%，25Q2公司国际机票业务量创历史新高，同增近30%，国内火车票务变现能力进一步提升。

4. 3）2025Q2其他业务收入为7.55亿元/yoy+28%，主要系酒店管理业务表现出色推动，截至25年6月底，集团酒店管理业务平台下在运营酒店数超2700家，另有1500家酒店在筹备中。

5. 4）2025Q2度假业务实现收入6.62亿元/yoy-8%，主要受东南亚安全问题影响。

6. ■业绩：2025Q2公司实现经调整净利7.75亿元/yoy+18%，经调整净利率为16.6%/yoy+1.1pp。

7. 其中，经调整毛利率50.9%/yoy+3.1pp；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率10.5%/32.8%/4.8%，yoy分别0.5/-2.3/-0.1pp。

8. 2、获客情况：25Q2月付费用户数达4650万、同比增长9.2%■2025Q2：MPU同比增长9.2%至4650万，年付费用户同比增加10.2%至2.52亿，12个月累计服务人次达19.91亿人次/yoy+7.2%。

9. 公司自有AppDAU继续呈现强劲的增长势头，于五一假期达历史最高水平。

10. ■公司坚持提升购买频次及ARPU的用户战略，调整销售营销预算以重点获取独立App用户，App用户的使用频率和消费支出更高，其消费额约为微信小程序用户的2.5倍，目前独立App对核心OTA收入贡献已超8%，未来其收入占比将继续提升。

11. 盈利预测：公司为国内一梯队OTA平台，具备低成本获客优势，而长尾流量变现力持续增强，预计公司25-27年营收分别为206/231/259亿元，yoy+19%/+12%/+12%；预计公司GAAP净利润分别为26/31/37亿元，yoy+32%/18%/19%（对应PE为17/15/12X）；NON-GAAP净利润分别为34/39/44亿元，yoy+21%/+15%/+15%（对应PE为13/11/10X）。

12. 风险提示：宏观经济波动风险，竞争加剧风险，新业务拓展风险。