光大证券-天融信-002212-2025年半年报点评：智算云构筑第二增长曲线，盈利能力改善持续

“精选摘要：，公司毛利率提升显著。公司持续积极应对行业和市场发展态势，深化实施增效提质战略。2025年上半年营销、研发、管理三费合计同比下降14.04%；营销、研发、管理费用同比分别-12.65%、-15.47%、-15.42%，费用降幅显著。智算云第二增长曲线夯实，智算云产品快速迭代抢占市场先机。公。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收8.26亿元，同比减少5.38%；实现归母净利润-0.65亿元，同比亏损收窄（上年同期为-2.06亿元）。

2. 2025Q2公司实现营收4.91亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润370万元，同比扭亏。

3. 云计算升级为智算云，行业布局成果凸显。

4. 分产品看，2025年H1，公司智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.0%，占营收比重增长至12.4%；网络安全业务实现收入7.19亿元，同比减少6.4%。

5. 分客户所在行业看，2025年上半年公司重点布局行业营收均保持双位数增长，运营商、金融、能源、交通行业收入同比分别增长25.3%、19.5%、32.4%、60.8%。

6. 毛利率稳步增长，增效提质战略效果持续。

7. 公司2025年上半年毛利率同比增长4.1个百分点，从2022年的59.72%提升至2025年H1的67.41%，公司毛利率提升显著。

8. 公司持续积极应对行业和市场发展态势，深化实施增效提质战略。

9. 2025年上半年营销、研发、管理三费合计同比下降14.04%；营销、研发、管理费用同比分别-12.65%、-15.47%、-15.42%，费用降幅显著。

10. 智算云第二增长曲线夯实，智算云产品快速迭代抢占市场先机。

11. 公司于2025年2月推出DeepSeek安全智算一体机，并于2025年3月、4月及6月持续推出迭代产品。

12. 该智算一体机内置异构算力调度与模型全生命周期管理，预置DeepSeek并支持天问大模型，融合计算、存储、网络、安全、智能五大能力，满足智算中心、大模型私有化部署及训练推理、大模型安全防护等高阶场景需求。

13. 当前公司智算云产品已有多行业落地方案，并在政府、运营商等40+行业客户测试中，产品竞争力不断提升。

14. AI与安全融合共进，深入推进网络安全产品智能化。

15. 公司持续夯实“AI+安全”战略，以内生AI能力全面升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型，显著提升威胁识别精度与响应速度。

16. 公司正式推出大模型安全网关新产品，并在防火墙、WAF等核心产品中新增大模型防护模块，内置多模态预训练安全检测模型，融合大模型会话解析、应用及API防护、提示词注入防护、价值观内容过滤等核心技术，实现从网络层到应用层的全栈智能防御。

17. 盈利预测：考虑到公司收入结构调整及低毛利项目收入的减少，下调公司2025-2027年收入预测值至30.04/33.08/36.50亿元（调整幅度-3.4%/-5.1%/-6.8%）；维持2025-2027年归母净利润预测值1.79/2.48/3.09亿元；2025-2027年PE为61x/44x/35x，维持“增持”评级。

18. 风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。