东北证券-万物云-2602.HK-2025H1业绩点评：业绩双位数增长，派息慷慨应收优化

“精选摘要：181.4亿元（yoy+3.1%），营收增长主要原因系社区空间居住消费服务板块收入为113.3亿元（yoy+11.8%），收入占比进一步提升至56.7%（yoy+3.8%），得益于公司市场拓展能力突出，管理住宅物业项目数量提升至4408个（yoy+7.6%）。公司持续聚焦社区空间居住消费服。”

1. 事件：公司公布2025年中期报告，2025H1公司实现营收181.4亿元（yoy+3.1%）；实现归母净利7.9亿元（yoy+3.9%），核心净利13.2亿元（yoy+10.8%）。

2. 点评：营收稳健增长，持续聚焦社区空间居住消费服务。

3. 2025H1公司实现营收181.4亿元（yoy+3.1%），营收增长主要原因系社区空间居住消费服务板块收入为113.3亿元（yoy+11.8%），收入占比进一步提升至56.7%（yoy+3.8%），得益于公司市场拓展能力突出，管理住宅物业项目数量提升至4408个（yoy+7.6%）。

4. 公司持续聚焦社区空间居住消费服务，主动收缩开发商增值业务，基本盘进一步夯实。

5. 核心净利同比提升10.8%，优化业务结构确保盈利能力稳定。

6. 2025H1公司实现毛利24.9亿元（yoy+3.8%），毛利率13.7%与去年同期持平，公司在去年下半年开始逐步对开发商增值业务关停并转实现业务结构优化，在社区空间居住消费服务毛利由于居民缴费意愿和开发商交付项目数量下降而降低0.7%的情况下实现毛利持平，实现归母净利7.9亿元（yoy+3.9%），核心净利润13.2亿元（yoy+10.8%）。

7. 蝶城底盘稳步增长，科技驱动助力降本。

8. 报告期内，公司累计完成300个蝶城项目改造，覆盖38.3%的在管项目，预计可带来毛利提升2.3亿元。

9. 新获取114个存量住宅物业项目，可实现6.7亿年化收入（yoy+31.5%），充分彰显公司在存量住宅市场的拓展能力，验证了“弹性定价，质价相符”综合服务方案的有效性。

10. 同时公司积极推进自营装修及房屋修缮业务，带动居住相关资产服务业务收入达到8.6亿元（yoy+39.6%）。

11. 公司通过AI与自动化技术重构运营体系，压缩行政成本至8.7亿元（yoy-8.0%），费率下降0.6pct。

12. 财务状况保持稳健，高股息彰显投资价值。

13. 报告期末公司现金资产保持114.6亿元，经营性净现金流同比增加20.5亿元，应收账款同比下降14.5pct体现了稳健的财务状况。

14. 公司拟派发11.0亿元中期股息，占核心净利润的83%，按上半年市值计算，年化股息率可达到9%。

15. 去年同期派发12亿元，相当于同期核心净利润的100%。

16. 连续高分红长期投资突显公司投资价值。

17. 盈利预测与估值。

18. 公司管理规模稳居头部，业务结构优化聚焦社区空间居住消费服务，积极推进蝶城战略，提升存量市场拓展能力，助力公司长期稳健发展。

19. 我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入389.4、423.2、458.4亿元；归母净利分别为13.4、15.1、17.0亿元。

20. 对应PE分别为20.4X、18.0X、16.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。

21. 风险提示：业绩预测和估值不达预期；业务拓展放缓；应收款项回收受阻。