东方证券-甬金股份-603995-2025年半年度报告点评：业绩环比改善明显，盈利能力有望修复

“精选摘要：格向下修正的权利。我们认为，公司不下修转股价格彰显了对自身中长期持续发展以及公司内在价值的信心，我们看好公司在下游需求回暖预期下的业绩提升潜力。盈利预测与投资建议根据2025年半年度报告，我们做出了下调公司冷轧不锈钢产品的销量和售价等调整，预测公司2025-2027年每股收益为1.99、2。”

1. 核心观点业绩环比显著改善，规模效应有望助推公司修复盈利能力。

2. 公司发布2025年半年度报告，实现归母净利润3.13亿元，同比下降29.14%，但盈利能力环比已在逐步上行，单季度看25Q2实现归母净利润近2亿元，环比明显上升92.63%。

3. 公司冷轧不锈钢卷板产品25Q2下游需求改善，单季产销量合计分别环比上升11.68%和13.74%，规模效应推动产能利用率上升，在平均吨售价仅微幅环比上涨0.05%的情况下，单季毛利率环比上升1.34PCT达到5.90%，盈利能力逐步修复。

4. 我们看好公司在下游需求逐步回暖、产销量改善的预期下发挥规模效应，持续修复盈利能力。

5. 新增产能加速释放，下游需求或缓步复苏预期下，公司利润空间有望拓展。

6. 冷轧不锈钢下游需求分布在家用电器、建筑装饰、金属制品等领域。

7. 向后看，我们认为25H2随着以旧换新政策持续释放消费潜力，家电、日用品需求将保持上行；此外，房地产新开工面积与销售面积的降幅也在逐步收窄，建筑装饰、家电等房地产后周期产品的用钢需求有望随房地产市场的止跌企稳而逐步上升。

8. 在25H1行业需求较弱的背景下，公司持续推动主业项目新增产能释放，目前靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目已经开始产能爬坡，新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目的产能利用率明显提升。

9. 我们认为在下游需求有望复苏的预期下，公司的利润空间或在产能规模持续扩张的条件下进一步拓展。

10. 不下修转股价格彰显信心，看好公司中长期发展潜力。

11. 根据公告，公司董事会决定不行使“甬金转债”转股价格向下修正的权利。

12. 我们认为，公司不下修转股价格彰显了对自身中长期持续发展以及公司内在价值的信心，我们看好公司在下游需求回暖预期下的业绩提升潜力。

13. 盈利预测与投资建议根据2025年半年度报告，我们做出了下调公司冷轧不锈钢产品的销量和售价等调整，预测公司2025-2027年每股收益为1.99、2.25、2.59元（2025-2027年原预测值为2.38、2.73、3.11元）。

14. 根据可比公司2025年13X的PE估值，对应目标价25.87元，维持买入评级。

15. 风险提示宏观经济增速放缓风险、公司新建项目产能释放或消化不及预期风险、公司钛合金、电池专用外壳产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期风险。