国海证券-英维克-002837-2025年半年报点评：2025H1营收同比增速超50%，机房温控业务快速增长

“精选摘要：比+69.67%；归母净利润1.68亿元，同比+37.98%。投资要点:2025H1营收同比+50.25%，机房温控节能设备营收同比+57.91%2025H1，营收25.73亿元，同比+50.25%，归母净利润2.16亿元，同比+17.54%。其中，机房温控节能设备、户外机柜温控节能设备和。”

1. 事件:2025年8月18日，英维克发布2025年半年度报告：2025H1，营收25.73亿元，同比+50.25%，归母净利润2.16亿元，同比+17.54%。

2. 2025Q2，营收16.41亿元，同比+69.67%；归母净利润1.68亿元，同比+37.98%。

3. 投资要点:2025H1营收同比+50.25%，机房温控节能设备营收同比+57.91%2025H1，营收25.73亿元，同比+50.25%，归母净利润2.16亿元，同比+17.54%。

4. 其中，机房温控节能设备、户外机柜温控节能设备和其他业务在上半年营收中占比分别为52.50%/36.00%/9.82%。

5. 2025Q2，营收16.41亿元，同比+69.67%；归母净利润1.68亿元，同比+37.98%。

6. 受区域与产品销售组合短，期毛影利响率暂承压。

7. 2025H1毛利率26.15%，同比-2.33pct。

8. 受区域销售组合以及产品销售组合影响，机房温控业务和机柜温控节能业务的毛利率同比下滑。

9. 另外，客车空调业务毛利率同比也有所下滑。

10. 我们认为，随着区域与产品销售组合的稳定，毛利率具备回升潜力。

11. 积极拓展市场带动各项费用同比上升，持续加大研发投入。

12. 2025H1，公司销售/管理/研发费用分别同比+36.85%/31.79%/36.74%，主要系市场拓展及差旅费增加，销售、管理和研发人员增加及其薪酬增长，以及研发原材料投入增加所致。

13. 我们认为，公司正加大市场拓展力度，未来有望实现市场地位和盈利的双重跃升。

14. 合同负债同比增速高于存货，供需衔接顺畅。

15. 截至2025年6月末，合同负债4.04亿元，同比+109.18%；存货12.39亿元，同比78.93%。

16. 合同负债同比增速高于存货，说明生产节奏与订单需求匹配度高。

17. 液冷技术加速导入，机房温控节能与电子散热业务高速增长液冷技术在算力设备以及数据中心机房加速导入，开始进入规模应用阶段。

18. 2025H1，机房温控节能营收13.51亿元，同比+57.91%；算力设备及机房的液冷相关营收超2亿元（注：机房相关部分计入“机房温控节能产品”，算力设备相关部分计入“其他”类别内的“电子散热业务”中）。

19. 机房温控主要客户有字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等。

20. 设备散热需求不断提升，电子散热业务或成下一增长极。

21. 公司2021年开始大力拓展电子散热业务，目前已是英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。

22. 公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获主流算力芯片厂商和头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。

23. 储能电站建设需求持续高增，机柜温控业务保持健康增速常年在储能温控行业处于领导地位，海外储能业务具有较强韧性。

24. 2025H1，公司机柜温控节能设备营收9.26亿元，同比+32.02%，其中，来自储能应用的营收约8亿元，同比+35%。

25. 即使2025Q2受贸易政策影响较大，公司直接出口储能相关业务仍实现同比增长，说明公司海外储能业务具有较强韧性。

26. 公司在储能温控领域持续创新。

27. 2025年4月发布了6.X储能系统全链条液冷解决方案；2025年4月发布了针对工商业储能的CubeCool-F系列储能超薄门装液冷、CubeCool-S系列储能全链条直冷；2025年6月发布了6MWh+液冷解决方案。

28. 盈利预测和投资评级：GPU与ASIC芯片与服务器需求逐渐明确，随着GB200/GB300持续放量与迭代以及ASIC服务器陆续导入，设备与数据中心液冷散热有望打开成长空间、迎量价齐升。

29. 我们预计2025-2027年公司营收分别为72.91/113.45/172.96亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为5.91/9.88/13.27亿元，维持“买入”评级。

30. 风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期，应收账款风险。