财通证券-杭叉集团-603298-上半年经营业绩稳健增长，毛利率水平持续提升

“精选摘要：智能物流整体解决方案，打造未来业绩增长新引擎。投资建议：电动化、国际化、智能化三重驱动，未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.58、25.47、28.97亿元，当前股价对应PE分别为13.0、11.5、10.1倍。维持公司“增持”评级。风险提示：制造业。”

1. 事件：2025年上半年，公司实现营收93.02亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润11.21亿元，同比增长11.38%。

2. 上半年业绩稳健增长，毛利率水平持续提升。

3. 第二季度，公司实现营收47.96亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长9.08%；毛利率为23.31%，同比提升1.1pct；净利率为14.99%，同比降低0.29pct；公司电动产品占比持续提升，海外拓展不断加快，带动毛利率水平不断提升；公司持续加大海外市场拓展，销售费用同比增加较多，导致净利率水平有所降低。

4. 上半年公司经营活动现金净流量为3.51亿元，同比降低43.56%。

5. 海外销售快速增长，全球化布局逐步完善。

6. 上半年，公司海外市场产品销售近6万台，同比增幅超25%，创历史同期新高；在继续巩固欧洲、北美等现有高端市场的同时积极开拓优质大客户。

7. 公司加强海外营销和售后服务网络建设，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立20余家海外销售型公司、配件服务中心；公司泰国制造基地今年建成投产后，将实现由产品出海到产能出海的转型。

8. 电动叉车占比持续提升，无人仓储绘就第二成长曲线。

9. 上半年，我国Ⅰ类车、Ⅱ类车、Ⅲ类车、Ⅳ+Ⅴ类车分别销售11.09、1.54、43.23、18.08万台，同比增速分别为21.88%、18.37%、18.58%、-6.61%；电动叉车占比提升至75.55%，平衡重式叉车中电动化比例达38.02%。

10. 上半年，公司智能版块营收及新增订单同比均有大幅度提升，累计落地余台7000AGV，覆盖光伏、锂电等20余个行业；公司形成了涵盖AGV、人形智能物流机器人、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，打造未来业绩增长新引擎。

11. 投资建议：电动化、国际化、智能化三重驱动，未来业绩稳健增长可期。

12. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.58、25.47、28.97亿元，当前股价对应PE分别为13.0、11.5、10.1倍。

13. 维持公司“增持”评级。

14. 风险提示：制造业及仓储物流业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等风险。