西部证券-中国中冶-601618-跟踪点评：冶金工程龙头，矿产资源价值有望重估

“精选摘要：地产营收占比分别19.5%、70.3%、6.8%、3.4%。公司制定“五五”战略目标：中长期核心业务冶金建设与特色业务、房建和市政基建业务各占比50%左右，走高端化路线，冶金和特色业务毛利率更高。艾娜克铜矿项目开采工程将要启动，公司矿产价值有望重估。截至24年末，公司拥有3个在产矿产项目，。”

1. 事件：8月2日，由中冶集团铜锌有限公司和江西铜业股份有限公司组成的投资联合体共同开发的阿富汗艾娜克铜矿项目进矿道路竣工并顺利通车。

2. 全球最大最强的冶金建设承包商，隶属中国五矿。

3. 中国中冶是中国钢铁工业的开拓者和主力军，1948年投身“中国钢铁工业的摇篮”鞍钢的建设，并建设武钢、包钢、太钢、攀钢、宝钢等，2009年9月在上海、香港两地上市；占据国内冶金市场的绝大部分份额，全球份额远超其他竞争对手。

4. 2015年12月，中冶集团与中国五矿实施战略重组，目前公司隶属于中国五矿，截至2025Q1，控股股东中国五矿及其一致行动人合计持股49.18%。

5. 中长期目标提升核心冶金业务占比，毛利率提升可期。

6. 公司形成“一核心两主体五特色”多元业务体系，即冶金建设为“核心”，房建和市政基建为“主体”，矿产资源和新型材料等业务为“特色”，2024年公司冶金建设、房建和市政基建、特色业务、综合地产营收占比分别19.5%、70.3%、6.8%、3.4%。

7. 公司制定“五五”战略目标：中长期核心业务冶金建设与特色业务、房建和市政基建业务各占比50%左右，走高端化路线，冶金和特色业务毛利率更高。

8. 艾娜克铜矿项目开采工程将要启动，公司矿产价值有望重估。

9. 截至24年末，公司拥有3个在产矿产项目，包括巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿（镍、钴资源量分别184.2、20.9万吨）、巴基斯坦山达克铜金矿（铜资源量180.9万吨）、巴基斯坦杜达铅锌矿（铅、锌资源量分别32.11、64.29万吨），三项目合计营收54.7亿元，归属中方利润总额9.13亿元（占公司利润总额9.87%），合计利润总额/营业收入16.69%，远超公司2024年利润总额/营业收入1.68%；以及2个未开发矿产项目，巴基斯坦锡亚迪克铜矿（铜资源量378万吨）和阿富汗艾娜克铜矿（铜资源量1236万吨且品位高，是世界级特大型铜矿床之一，公司持股75%），艾娜克铜矿有望今年年底启动开采工程。

10. 投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为67.49、70.54、73.59亿元，EPS分别为0.33、0.34、0.36元，首次覆盖，给予“增持”评级。

11. 风险提示：宏观经济风险，矿产资源价格风险，海外经营风险。