财通证券-路维光电-688401-半导体掩膜版研发顺利，面板类产品收入增长

“精选摘要：将启动40nm半导体掩膜版试生产工作。投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入11.38/15.85/22.56亿元，归母净利润2.22/3.45/5.00亿元。对应PE分别为29.5/19.0/13.1倍，维持“增持”评级。风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；行。”

1. 事件：路维光电发布2025年半年报，2025年上半年公司实现总营业收入5.44亿元，同比增长37.48%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长29.13%。

2. 面板显示类掩膜版产品驱动增长：2025年上半年，OLED用掩膜版产品的收入增速明显，已成为京东方G8.6AMOLED产线掩膜版的主力供应商，计划于2025年三季度交付第一套G8.6AMOLED掩膜版。

3. 未来伴随G8.6AMOLED产线陆续投产，掩膜版的量、价有望齐升，公司有望实现更高的市场份额。

4. 新产线建设有序推进：公司”高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产”项目产能迅速爬坡，带动公司收入和利润增长。

5. 可转债项目“半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目”有序建设中，首批光刻机已于2025年上半年陆续到厂。

6. 公司厦门项目投资20亿元，11条产线。

7. 其中一期产线预计2026年下半年实现收入，有望助公司进一步提升产能和市占率。

8. 半导体产品技术研发进展顺利：公司投资的路芯半导项目进展顺利，项目一期覆盖130-40nm制程节点半导体掩膜版。

9. 2025年上半年,一期项目的电子束光刻机等主要设备已陆续到厂并有序投入生产，90nm及以上半导体掩膜版已向客户陆续送样并获部分客户验证通过。

10. 2025年下半年将启动40nm半导体掩膜版试生产工作。

11. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入11.38/15.85/22.56亿元，归母净利润2.22/3.45/5.00亿元。

12. 对应PE分别为29.5/19.0/13.1倍，维持“增持”评级。

13. 风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；行业竞争加剧；股权质押风险；股东减持风险。