华金证券-东方电缆-603606-产能订单饱满+三维战略，业绩释放可期

“精选摘要：/6.22%，毛利率10.78%/25.02%/29.13%。此次业绩波动主要是由于产品收入结构的变化，电力工程与装备线缆收入和占收入比同步增长，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆营业收入增长，但因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；附加值较高的海洋装备收入下降导致海洋装备与工程运维。”

1. 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；扣除非经常性损益的归母净利润4.62亿元，同比-21.83%。

2. 产品结构与资产处置导致业绩波动。

3. 公司25H1实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）/海底电缆与高压电缆（电力新能源）/海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入21.96/19.57/2.75亿元，同比+24.85%/+8.32%/-44.61%，收入占比49.6%/44.18%/6.22%，毛利率10.78%/25.02%/29.13%。

4. 此次业绩波动主要是由于产品收入结构的变化，电力工程与装备线缆收入和占收入比同步增长，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆营业收入增长，但因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；附加值较高的海洋装备收入下降导致海洋装备与工程运维收入同比下降44.61%。

5. 其次，2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233万元。

6. 上半年公司产能饱满、在手订单充裕，后续项目交付将驱动业绩释放。

7. 2025年上半年，公司产能维持饱满态势，因重大项目生产周期普遍较长，后续伴随项目推进交付，将为业绩释放提供持续动能。

8. 截至8月12日，公司在手订单储备充裕，累计达196亿元，细分业务中电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维订单分别为50/110/36亿元，充足订单为后续经营提供“硬支撑”。

9. 报告期，公司持续在电力建设、海上风电、深海科技等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，在海上风电领域中标华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、帆石二海缆等项目。

10. 2025年截止目前，公司新增中标项目金额近百亿元。

11. 以“科技+市场+资本”多维协同推进战略布局与产业发展。

12. 公司以“科技+市场”双轮驱动“3+2”战略，业务端前瞻布局深海科技，巩固海缆、提升陆缆竞争力，强化风控；技术端推进重点研发计划，攻克±800kV直流电缆等前沿技术，500kV交直流海缆达国际领先，借新材料降本，以技术产业融合促高质量发展。

13. 公司发挥资本平台作用，借“3+1”产业体系谋高质量发展，2025年加速沿海前瞻性布局，4月设广西海洋科技子公司、7月参股浙江海风母港项目；推动与核心央企、能源企业战略合作，拓展重点市场，推进东、南、北部产业基地建设及境外子公司运营，开启国际化布局。

14. 投资建议：全球范围内海上风电发展呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，海外业务增量可期。

15. 预计2025-2027年归母净利润分别为15.79、20.57和25.05亿元，对应EPS2.30、2.99和3.64元/股，对应PE23、18和15倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。