方正证券-易鑫集团-2858.HK-公司点评报告：1H25业绩点评，发力二手车战略成效显著、盈利能力提升，SaaS收入高增

“精选摘要：司自营融资业务毛利率达55.8%/yoy+10.6pct。费用端看，1H25公司费用管控稳定，1H25研发费用2.7亿/yoy+60.2%，占公司营收比例3.2%/yoy+0.75pct；销售费用（销售及营销费用+营运及服务开支）6.5亿/yoy3.3%，占公司营收比例12.0%/yoy-。”

1. 事件：易鑫集团披露2025年中期业绩，符合预期。

2. 1H25公司实现净利润5.5亿元/yoy+34%，实现经调整净利润6.5亿元/yoy+28%；实现营业收入54.5亿元/yoy+22%。

3. 25年公司总融资额稳定、业务结构持续优化，SaaS收入高增、自营融资收入稳步增长。

4. 1）25年公司放贷规模稳健、二手车融资额占比提升：1H25公司累计促成汽车融资交易36.4万笔/yoy+10.7%，融资总额达到327.0亿元/yoy+4.0%；结构看二手车融资占比持续提升，1H25公司新车融资额144.8亿元/yoy-17.4%，二手车融资额达182.2亿元/yoy+30.8%，二手车占总融资额比重55.7%/yoy+11.43pct。

5. 2）营收拆分看：1H25公司交易平台业务、自营融资业务分别实现收入43.5、11.1亿元，分别同比+23.8%、+15.6%，贡献收入占比为79.7%、20.3%；交易平台业务收入增长主要由SaaS服务收入高增驱动（1H25SaaS收入yoy+124%）。

6. 二手车占比提升助推公司盈利能力表现良好，自营业务净息差提升、交易平台业务净服务费率上涨明显。

7. 交易平台业务看，1H25公司净服务费率为4.8%/yoy+1.1pct，主因主合作伙伴融资成本下降及公司二手车融资比例提升，1H25公司SaaS服务费率12.3%/yoy+3.7pct；1H25交易平台业务毛利率达52.2%/yoy+3.88pct。

8. 自营融资业务看，1H25公司自营融资经调整平均收益率9.6%/yoy+0.1pct；资金成本下行、1H25公司平均资金成本率3.8%/yoy-0.8pct，净息差从1H244.9%提升至1H255.8%；1H25公司自营融资业务毛利率达55.8%/yoy+10.6pct。

9. 费用端看，1H25公司费用管控稳定，1H25研发费用2.7亿/yoy+60.2%，占公司营收比例3.2%/yoy+0.75pct；销售费用（销售及营销费用+营运及服务开支）6.5亿/yoy3.3%，占公司营收比例12.0%/yoy-3.13pct；管理费用2.7亿/yoy+36.4%，占公司营收比例5.0%/yoy+0.52pct。

10. 交易平台业务结构优化，SaaS业务规模高增。

11. 交易平台业务拆分看，1H25公司贷款促成服务业务、SaaS服务业务、担保服务业务、增值服务业务分别实现收入14.2、18.7、9.4、1.1亿元，分别同比-23.8%、+124.5%、+36.0%、-7.0%，收入占比分别为26.1%、34.4%、17.2%、2.1%。

12. SaaS业务看，上半年SaaS业务作为公司战略重点实现快速扩张，1H25公司通过金融科技平台促成融资金额达到153亿/yoy+58.2%，其中流量+科技模式融资148亿/yoy+59.5%、纯科技模式融资5亿/yoy+27.0%；期末公司科技业务核心客户15家/同比+3家、核心客戶平均收入同比增长87%。

13. AI赋能稳步推进，开启海外市场拓展。

14. 在AI赋能方面，公司依托AI平台推动业务智能化升级，目前人工智能代理已深度嵌入公司营销协调、风险管理、客户服务及资产管理四大战略领域，覆盖呼叫、面审、审批、客服、催收等关键环节，助推公司运营效率提升。

15. 在海外市场拓展方面，随著我国汽车制造商全球版图不断扩大，全球汽车金融服务需求持续提升；1H25公司提出海外市场拓展计划，计划在新加坡、日本、马来西亚、墨西哥、智利、澳大利亚等国家通过自营业务、生态协同实现海外市场拓展。

16. 投资分析意见：预计2025-2027E公司实现归母净利润分别为12.0、14.6、17.6亿元，同比+48%、+22%、+21%；2025-2027E公司动态PE为16.1x、13.2x、10.9x。

17. 风险提示：SaaS业务拓展不及预期；融资成本大幅提升；不良率提升。