民生证券-小米集团~W-1810.HK-2025年中期业绩点评：Q2业绩再创新高，IOT+汽车业务高速发展

“精选摘要：，在总营收中的占比为18.3%，实现毛利率26.4%，QOQ+3.2pcts，本季度该分部经营亏损为3亿元。具体来看，智能电动汽车实现营收206亿元，其他相关业务实现营收6亿元。25Q2，小米交付新车达81302台，对应ASP约25.4万元/台。小米YU7系列在2025年6月上市后收获强劲。”

1. 事件：8月19日，小米集团发布2025年中期业绩，公司25H1实现营收2272.49亿元，YOY+38.23%；经调整净利润215.06亿元，YOY+69.8%；毛利率为22.7%，YOY+1.3pcts；经调整净利率为9.5%，YOY+1.8pcts。

2. 品牌战略稳中有进，单季度营收历史新高。

3. 25Q2，公司实现营收1159.56亿元，创历史新高，YOY+30.5%，QOQ+4.2%。

4. 分业务来看，手机×AIOT分部实现营收947亿元，YOY+14.8%；智能电动汽车及AI等创新业务分部实现营收213亿元，两部分业务均创历史新高。

5. 本季度，公司经调整净利润为108.31亿元，同样创历史新高，YOY+75.4%，QOQ+1.5%，对应经调整净利率为9.3%。

6. 同时，小米品牌在全球影响力持续扩大。

7. 2025年6月，公司入选《2025凯度BrandZ中国全球化品牌》50强，排名位列第二；2025年7月，公司连续第七年入选《财富》世界500强榜单，位列第297位，较去年排名提升100位。

8. 汽车业务步入规模化增长快车道，手机市占率持续上涨，IOT业务创历史新高。

9. 智能手机业务25Q2实现营收455.20亿元，YOY+8.9%，在总营收中的占比为39.3%，实现毛利率11.5%，YOY-0.6pcts。

10. 小米智能手机25Q2出货量达4240万台，同比增长0.6%，连续八个季度实现同比增长。

11. 根据Canalys数据，25Q2，小米全球智能手机出货量排名前三，市场份额达到14.7%，连续20个季度排名全球前三。

12. 其中，公司在东南亚地区表现亮眼，出货量排名跃居第一名，市占率提升至18.9%。

13. 此外，公司的用户生态持续扩大，2025年6月的全球月活跃用户数再创历史新高，达到7.31亿，YOY+8.2%。

14. IOT业务25Q2实现营收387.12亿元，创历史新高，YOY+44.7%，在总营收中的占比为33.4%，实现毛利率22.5%，YOY+2.8pcts。

15. IOT的高速增长来源于中国大陆的智能大家电、可穿戴设备及全球市场的平板收入高增。

16. 互联网服务业务25Q2实现营收90.98亿元，YOY+10.1%，在总营收中的占比为7.8%，实现毛利率75.4%，YOY-2.9pcts。

17. 其中，广告业务收入为68亿元，YOY+14.6%；游戏业务收入为11亿元。

18. 25Q2，境外互联网服务收入为30亿元，YOY+12.6%，占整体互联网收入比例为32.9%，创历史新高。

19. 汽车及AI等创新业务25Q2实现营收212.63亿元，在总营收中的占比为18.3%，实现毛利率26.4%，QOQ+3.2pcts，本季度该分部经营亏损为3亿元。

20. 具体来看，智能电动汽车实现营收206亿元，其他相关业务实现营收6亿元。

21. 25Q2，小米交付新车达81302台，对应ASP约25.4万元/台。

22. 小米YU7系列在2025年6月上市后收获强劲的订单需求，开售18小时，锁单量突破24万台。

23. 稳步推进集团新十年目标，自研旗舰SoC芯片规模量产。

24. 25Q2公司投入研发78亿元，YOY+41.2%，研发人员达22641人，创历史新高。

25. 目前，小米自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1成功发布，三款搭载玄戒O1的新品口碑出众。

26. 投资建议：我们看好公司作为知名消费电子品牌生态和供应链资源优势，随着自研芯片及YU7的发布，小米手机高端化持续突破，汽车业务也有望快速步入发展快车道。

27. 我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入5092.95/6251.70/7361.50亿元，归母净利润404.23/525.07/652.09亿元，对应PE分别为30/23/19倍，维持“推荐”评级。

28. 风险提示：下游需求不及预期，新品类拓展不及预期，上游原材料涨价。