财通证券-利率|新旧动能转换，多久迎来周期性大底？

“精选摘要：能显然处于增长的高速阶段，而钢铁行业等旧动能仍处于下行趋势，但下行速度趋缓；退伍军人返乡+婴儿潮之下，地产新开工增速则始终未正。第二阶段（1980-2000）：互联网兴起。转换期大约历时11年，GDP中枢从3.2%降至2.8%，通胀大幅回落，失业率上升。期间，计算机产业劳动生产率大幅提升，。”

1. 强权益、弱债市，市场不免又开始担心基本面修复。

2. 因此，我们从新旧动能转换的视角看经济修复，美国历次新旧动能转换需要多久？从长周期来看，美国从上个世纪50年代至今经历了三次新旧动能转换，每一轮周期总长度约20~30年，其中前两次转换期约7-11年，当前尚未进入第三轮新旧动能转换期。

3. 新旧动能的更替会带来一定的阵痛，而经济见底回升也离不开旧动能的企稳，其中地产投资增速至少要有较强的趋势性上行或者增速绝对水平转正。

4. 而对于我国，无论从时间维度还是旧动能状态，现在谈“周期性大底”似乎为时尚早。

5. 第一阶段（1950-1970）：传统制造业转型升级。

6. 转换期大约历时7年，GDP中枢从6%降至3%，通胀显著回落，失业率大幅上升。

7. 期间，钢铁行业去产能，从主要生产国转变为依赖进口；汽车行业凭借大规模流水线生产达到了顶峰。

8. 转换结束后，GDP中枢回升至5%左右，通胀小幅回升，失业率下降。

9. 产业方面，汽车行业等新动能显然处于增长的高速阶段，而钢铁行业等旧动能仍处于下行趋势，但下行速度趋缓；退伍军人返乡+婴儿潮之下，地产新开工增速则始终未正。

10. 第二阶段（1980-2000）：互联网兴起。

11. 转换期大约历时11年，GDP中枢从3.2%降至2.8%，通胀大幅回落，失业率上升。

12. 期间，计算机产业劳动生产率大幅提升，推动计算机和信息技术产业迅猛发展，以纳斯达克为代表的科技股长期表现优异。

13. 动能转换结束时，GDP中枢回升至3.8%左右，通胀和失业率大幅下降。

14. 产业方面，以金融、科技等为代表的新动能成为主要推动，而以传统制造业为代表的旧动能逐步企稳，1992年开始地产投资增速回正。

15. 第三阶段（2015-至今）：AI产业崛起。

16. 转换前，美国GDP中枢在2.5%附近，似乎尚未完全进入转换期，通胀大幅上行，失业率基本平稳。

17. 未来，美国科技巨头将进一步加码AI技术和数据中心建设投资，而本轮动能转换的关键或在于AI产业对经济增长产生实质性推动，只是目前尚未有落地，经济似乎对旧动能的依赖依旧较强。

18. 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。