开源证券-禾赛科技-HSAI.US-美股公司信息更新报告：规模效应带动2025Q2利润超预期，下游大客户拓展顺利

“精选摘要：公司出货高增。2025Q2费用率较大幅度改善，长期维度规模效应有望持续2025Q2毛利率42.5%（-3pct），主要系同期有高毛利产品销售而当期相对低毛利的家庭机器人用激光雷达放量（产品结构扰动）。费用端，2025Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别达6%/9%/28.2%，同比分。”

1. 2025H1规模效应带动利润超预期，龙头地位稳固，维持“买入”评级公司发布2025H1业绩快报，2025Q2实现营收7.06亿元（同比+54%，下同），归母净利润0.44亿元（+161%），Non-GAAP净利润0.73亿元（+268%）。

2. 单季度ADAS和Robotics激光雷达出货延续高增长带动费用率下降，我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.48/5.82/9.88亿元，EPS分别为1.9/4.5/7.6元，当前股价对应PE分别为101.0/42.8/25.3倍。

3. ADAS激光雷达龙头份额稳固，继续看好Robotics领域打开增长空间，维持“买入”评级。

4. 2025Q2ADAS/Robotics激光雷达出货量延续高增长，大客户拓展顺利2025Q2分业务：（1）ADAS激光雷达出货量达30万台（+276%）。

5. 国内ADAS领域，本季度及近期公司已获得9家头部车企的20款车型定点，将于2025-2026年陆续量产交付。

6. 全球ADAS领域，公司与欧洲顶级车企进入C样阶段，2026年量产计划正稳步推进，此外公司与丰田汽车旗下合资品牌的全新定点亦将于2026年量产。

7. 激光雷达正逐步成为智架标配，公司与头部客户的深度合作及在手订单有望较好支撑2026年营收增长表现。

8. （2）Robotics激光雷达出货量达4.9万台（+744%），JT系列激光雷达累计交付量已超10万台。

9. 技术外溢带动Robotics激光雷达成本下降，割草机器人等领域激光雷达渗透率有望提升，除现有战略客户外仍有较多潜在客户可拓展，继续看好下游行业增长红利带动公司出货高增。

10. 2025Q2费用率较大幅度改善，长期维度规模效应有望持续2025Q2毛利率42.5%（-3pct），主要系同期有高毛利产品销售而当期相对低毛利的家庭机器人用激光雷达放量（产品结构扰动）。

11. 费用端，2025Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别达6%/9%/28.2%，同比分别-6.2/-5.4/-15.1pct，规模效应下三费率均显著下降特别是研发费用率大幅度下降。

12. 综合影响下2025Q2公司归母净利率（+21.9pct）。

13. 展望后续，随着主业龙头地位确立/资本开始减少，出货量高增背景下费用率仍有较大改善空间，利润率有望持续提升。

14. 风险提示：Robotics激光雷达交付不及预期；行业竞争加剧；降本不及预期等。