西部证券-中通快递~W-2057.HK-2025Q2及2025H1业绩点评：盈利能力承压，2025Q2市占率环比提升

“精选摘要：A客户单价提升0.17元共同作用。（2）2025Q2单票营业成本为0.89元，同比+7分。营业成本的提升是毛利率下降的主要原因。其中，2025Q2其他成本提升134.9%，主要系服务更高价值企业客户带来成本增加，是营业成本增加的主要原因。（3）值得一提的是，2025Q2单票核心成本（运输+。”

1. 事件：中通快递-W发布2025Q2及2025H1业绩，25Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）；2025H1实现营业收入227亿元（同比+9.8%），经调整净利润43亿元（同比-14.3%）。

2. 盈利能力承压，单票净利（经调）同比下降。

3. （1）2025Q2经调整单票净利为0.21元，同比-12分；2025H1经调整单票净利0.23元，同比-9分。

4. （2）2025Q2毛利率24.9%，同比-8.9pct；2025H1毛利率24.8%，同比-7.2pct。

5. （3）值得一提的是，2025Q2公司散件业务量保持强劲增长势头，同比增幅超50%，为整体利润率带来积极贡献。

6. 营业成本（尤其是其他成本）的增加是毛利率下降的主要原因。

7. （1）2025Q2快递核心单票收入为1.18元，同比-6分。

8. 主要系增量激励增加0.18元，单票平均重量下降影响0.05元，以及KA客户单价提升0.17元共同作用。

9. （2）2025Q2单票营业成本为0.89元，同比+7分。

10. 营业成本的提升是毛利率下降的主要原因。

11. 其中，2025Q2其他成本提升134.9%，主要系服务更高价值企业客户带来成本增加，是营业成本增加的主要原因。

12. （3）值得一提的是，2025Q2单票核心成本（运输+分拣）为0.58元，同比-7分，实现显著下降，主要系运营效能提升。

13. 2025Q2市占率环比提升，下调2025年包裹量增速指引。

14. （1）2025Q2包裹量为98.5亿件，同比+16.5%；2025H1包裹量为184亿件，同比+17.7%。

15. 2025Q2市场份额为19.5%，同比-0.1pct，环比+0.6pct。

16. （2）基于当前经济、竞争及政策环境构成的新格局，公司将全年业务量指引下调至388亿至401亿件区间，对应年业务量增速为14.0%至18.0%。

17. 公司致力于确保全年业务增速领先于行业平均水平。

18. 预计2025年资本开支基本持平或微降。

19. （1）2025H1资本开支31亿元，较2024H1增加约1亿元。

20. （2）2021-2024年，公司资本开支分别为93、72、67和59亿元，推测2025年资本开支基本持平或微降。

21. 中期股息每股0.3美元，派息比率为40%。

22. 公司宣布2025H1每股股息为0.3美元（2024H1宣派的每股股息0.35美元），派息比率为40%。

23. 尽管公司下调全年包裹量指引带来盈利预测有所修正，考虑到“反内卷”政策环境下电商快递行业整体估值水平有望抬升，上调至“买入”评级。

24. 预计2025-2027年EPS分别为11.10/12.07/13.28元/股，2025-8-20收盘价对应PE分别为12.74/11.73/10.66倍。

25. 风险提示：价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力。