国投证券-路维光电-688401-半导体掩膜版进军40nm试生产，获京东方G8.6 AMOLED主力供应商资格

“精选摘要：品结构优化；半导体掩膜版中IC制造及器件类产品增长显著。随着新产能持续释放，两大业务板块有望形成双轮驱动格局。盈利方面，25H1公司毛利率为33.68%,同比-0.5pcts；销售、管理及研发费用率均实现同比下降，运营效率持续提升。但受汇兑损失影响（上半年损益1299.8万元，去年同期为收。”

1. 事件：8月19日，公司发布2025年上半年财报1）2025H1公司实现营业收入5.44亿元，同比+37.48%；实现归母净利润1.06亿元，同比+29.13%；实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比+27.59%。

2. 2）25Q2公司实现营业收入2.84亿元，同比+29.71%；实现归母净利润0.57亿元，同比+38.53%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+35.35%。

3. 2025上半年业绩表现亮眼，产能提升驱动营收高增长25H1公司营收实现较快增长，主要得益于产能提升推动平板显示及半导体掩膜版业务同步扩张。

4. 细分领域中，OLED用掩膜版增速领先，带动平板显示产品结构优化；半导体掩膜版中IC制造及器件类产品增长显著。

5. 随着新产能持续释放，两大业务板块有望形成双轮驱动格局。

6. 盈利方面，25H1公司毛利率为33.68%,同比-0.5pcts；销售、管理及研发费用率均实现同比下降，运营效率持续提升。

7. 但受汇兑损失影响（上半年损益1299.8万元，去年同期为收益774.9万元），财务费用同比增加，净利率为19.56%,同比-1.38pcts。

8. 首套G8.6AMOLED掩膜版将于25Q3交付，半导体领域40nm计划25H2试生产1)平板显示领域：为持续扩充高世代产能，公司投资20亿元于厦门建设光掩膜版生产基地，规划11条高端产线，一期先行建设5条G8.6及以下AMOLED掩膜版产线。

9. 目前设备采购已启动，预计26年进厂安装调试，同年下半年实现收入。

10. 客户方面，公司已成为京东方G8.6AMOLED产线掩膜版主力供应商，首套产品计划于25Q3交付。

11. 未来伴随京东方、维信诺的G8.6AMOLED产线陆续投产，掩膜版有望实现量价齐升。

12. 2)半导体领域：路芯半导体掩膜版项目一期布局130-40nm制程节点，25上半年电子束光刻机等主要设备逐步到厂并投入生产。

13. 90nm及以上产品已陆续送样并获部分客户验证通过，40nm制程计划于25H2进入试生产阶段。

14. 未来伴随项目顺利投产，公司产品将陆续覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF等半导体制造相关行业，进一步完善产业链供给，推动国产替代进程。

15. 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为11.64亿元、15.72亿元、21.69亿元，归母净利润分别为2.51亿元、3.35亿元、5亿元。

16. 采用PE估值法，考虑到公司产能持续扩张，国产掩膜版渗透率有望提升，给予公司2025年42倍PE，对应目标价格54.45元/股，维持“买入-A”投资评级。

17. 风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；市场竞争加剧。