国投证券-康耐特光学-2276.HK-国内镜片隐形冠军，AI眼镜浪潮有望助力成长

“精选摘要：镜店等。C2M凭借赋能终端客户让其降低资产投入迅速发展，快速开拓定制化市场。3）新业务+新产能：公司有望充分受益AI眼镜行业升级趋势，打开增长空间。AR近视解决方案正向轻薄、高性能的一体化贴合升级，其要求较高制造水平。公司自21年开始卡位XR一体化技术，引入股东歌尔股份战略合作，有望形成客。”

1. 康耐特光学：全球镜片制造龙头，盈利能力持续提升。

2. 公司以给豪雅等国际领先品牌ODM业务起家，已发展为全球领先的树脂眼镜镜片制造商，2023年销量和销售额市占率分别位于第二和第五。

3. 创始人持股44.33%，股权架构稳定。

4. 2018-2024年营收以15.82%的CAGR增长至20.61亿元，归母净利润以32.81%的CAGR增长至4.28亿元。

5. 公司实现营收稳增、净利润较快增长，主要系定制镜片、高折射率镜片业务持续扩张，自有品牌及国内市场营收占比提升。

6. 伴随产品结构优化，公司盈利能力持续提升，2018-2024年毛利率从30.61%增长至38.58%；净利率从9.19%提升至20.78%。

7. 高端市场技术壁垒仍高，高端化升级带动行业增长。

8. 人口老龄化、社交媒体流行电子产品使用增加带来近视加剧等因素驱动全球镜片市场稳增。

9. 2019-2024年全球镜片出厂销售额以3.6%的CAGR增长至62亿美元。

10. 其中，中国增速高于全球，2019-2024年镜片出厂销售额以6.0%的CAGR增长至207亿元。

11. 1）价：镜片需求升级，功能化（近视防控等）、高折射率化、定制化趋势带动均价提升。

12. 2）量：太阳镜等一人多镜需求带动销量稳定增长。

13. 伴随AI眼镜渗透率有望快速提升，催化镜片向轻薄高折升级，且中短期带来一人多镜需求，有望推动镜片行业量价齐增。

14. 镜片制造行业中低端分散、高端集中，国际品牌领先溢价较高，国产品牌向中高端升级。

15. 产品质价比优势为本，新模式及市场构建新引擎。

16. 1）技术及产品：公司技术业内领先，自日本原材料垄断厂商三井化学获得最高折射率1.74原材料独家量产供应，掌握国内稀缺量产1.74能力。

17. 公司产品性能接近国际品牌，价格显著低于外资品牌，同时性能高于普通中端国产品牌，质价比突出。

18. 2）新模式+新市场：公司ODM绑定豪雅等国际头部品牌，积极开拓海外新市场；并积极拓展自主品牌客户，加速开拓国内市场。

19. 公司创新C2M模式是指消费者通过零售终端直接向制造商提出个性化需求，企业按需定制生产，主要客户包括眼科医院、眼镜店等。

20. C2M凭借赋能终端客户让其降低资产投入迅速发展，快速开拓定制化市场。

21. 3）新业务+新产能：公司有望充分受益AI眼镜行业升级趋势，打开增长空间。

22. AR近视解决方案正向轻薄、高性能的一体化贴合升级，其要求较高制造水平。

23. 公司自21年开始卡位XR一体化技术，引入股东歌尔股份战略合作，有望形成客户协同，目前已获多家全球领先的科技和消费电子龙头在研项目及小试订单，并将在泰国新建XR配套镜片专用产线。

24. 投资建议：我们预计康耐特光学2025-2027年营业收入为24.30、28.40、33.15亿元，同比增长17.91%、16.89%、16.71%；2025-2027年净利润分别为5.50、6.65、8.01亿元，同比增长28.29%、21.10%、20.39%。

25. 我们给予康耐特光学25年43xPE，目标价54.07港元，给予买入-A的投资评级。

26. （港元兑人民币=0.91）风险提示：定制镜片业务发展不及预期、自有品牌业务发展不及预期、国内业务拓展不及预期、XR业务拓展不及预期等风险。