西部证券-香港交易所-0388.HK-2025年中报点评：成交发行高景气驱动业绩高增

“精选摘要：平均每日成交合约张数170万张，同比+11%。4）商品市场方面，LME商品ADV同比+3.8%至76万手。上半年港交所投资收益同比正增，表现好于预期。2025H1港交所投资收益净额达28.8亿港元，同比+14%；其中25Q2实现投资收益11.5亿港元，同比-2%，尽管2025年6月份Hib。”

1. 事件：港交所发布2025年中报，2025上半年公司实现营业收入和归母净利润分别140.76、85.19亿港元，同比分别+33%、+39%；其中单25Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为72.19、44.42亿港元，同比分别+33%、+41%，环比分别+5%、+9%，业绩符合我们此前预期。

2. 拆分来看，公司交易费及交易系统使用费、结算及交收费、联交所上市费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、其他收入、投资净额分别达49.1、31.6、8.2、6.7、5.7、9.2、28.8亿港元，同比分别+49%、+49%、+13%、+23%、+6%、+9%、+14%，市场成交活跃推动公司交易费和结算交收费同比高增。

3. 上半年现货市场成交发行维持高景气，港交所交易业务收入明显改善。

4. 1）现货市场方面，2025H1港股市场ADT约2,402亿港元，同比+117.6%；南、北向ADT分别达1,120亿港元、1,713亿元人民币，同比分别+198.8%、+31.6%。

5. 2）新股方面，2025H1港股市场共44家新股上市，募资规模1094亿港元，同比+716.4%，宁德时代、恒瑞医药等A股行业龙头在港交所完成上市。

6. 3）衍生品市场方面，2025H1衍生品平均每日成交合约张数170万张，同比+11%。

7. 4）商品市场方面，LME商品ADV同比+3.8%至76万手。

8. 上半年港交所投资收益同比正增，表现好于预期。

9. 2025H1港交所投资收益净额达28.8亿港元，同比+14%；其中25Q2实现投资收益11.5亿港元，同比-2%，尽管2025年6月份Hibor大幅下降，但公司保证金投资收益留存比例提升，使得公司投资收益净额保持稳定。

10. 看好互联互通深化和人民币升值下港交所配置价值。

11. 在A股龙头赴港上市、资金南下和人民币国际化进程加速的背景下，港交所作为全球资本枢纽的重要性或将进一步增强，有望迎来业绩和估值的双击，预计25年归母净利润166.23亿港元，对应8月20日收盘价PE为33.6倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示：权益市场大幅回调、上市制度改革不及预期等。