华创证券-唐山港-601000-深度研究报告：港口行业高分红标杆，河北港口区域一体化或驱动长期发展红利

“精选摘要：1.18元领跑行业。优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑。公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。2）煤。”

1. 唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。

2. 1）河北港口集团二级子公司，主导唐山港京唐港区散杂货业务经营。

3. 2022年，公司控股股东唐山港口实业集团100%股权被无偿划转至河北港口集团有限公司，目前控股股东持有公司44.88%的股份，实际控制人为河北省国资委。

4. 2）经营业绩：聚焦散杂货主业，业绩韧性强。

5. 2020年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比提升至90%以上，2024年毛利率较2020年提升16.38pct。

6. 公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量10年CAGR为4%，散杂货业务24年单吨毛利11.18元领跑行业。

7. 优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。

8. 1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑。

9. 公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。

10. 2）煤炭：北煤南运核心港，短期迎来改善空间。

11. 京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固，占大秦线煤炭运量的15%左右。

12. 煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础。

13. 近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩将直接受益，环比改善明确。

14. 区域一体化驱动长期竞争格局优化。

15. 1）河北省港口推进省内资源整合和津冀协同。

16. 在初期整合尝试、政策推动与协同深化后，2022年河北省港口进入全面重组阶段，河北港口集团成立并承诺在河北港口资源整合的股权划转完成后5年内解决同业竞争问题。

17. 2）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优化。

18. 经整合后，河北省各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大战略能源原材料主枢纽港、区域性集装箱航运枢纽和综合贸易大港，各港口近年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公司或长期受益于格局优化。

19. 业绩稳定性强，行业高分红标杆。

20. 1）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和DPS稳定性显著更强。

21. 相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障，凭借稳定的业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定性。

22. 与港口行业主要上市公司相比，公司业绩相对稳定，20年以来股息率领跑行业。

23. 2）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。

24. 公司近三年自由现金流维持在20亿元上下，且资本开支谨慎，充沛的现金流支持下，2020年公司将分红比例由30%提升至64.32%，此后保持0.2元的每股分红。

25. 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为20.4、21.9及23亿，对应EPS分别为0.34、0.37及0.39元，PE分别为12、11及10倍。

26. 2）公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。

27. 假设公司25年维持每股分红0.2元，对应当前股价股息率为5.0%，我们以2025年预期股息率4.2%为其定价，目标价4.76元，预期较现价18%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

28. 风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。