光大证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2025年半年报点评：传奇生物扭亏在即，授权收入大幅增利

“精选摘要：，同比略降，系公司加大营销转型与研发投入以强化中长期竞争力。公司积极布局全球生命科学服务产能，对蛋白质、基因编辑等平台进行创新及自动化升级，预计到2025年底全球4大工厂实现全自动化，到2026年底，全球60%的产能由自主化AI智造中心承接。CDMO业务好转，礼新许可分成提升利润。2025。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现收入5.19亿美元（YOY+81.92%）；实现归母净利润-2546.2万美元，同比大幅缩窄；实现经调整净利润1.78亿美元（YOY+509.6%）。

2. 公司收入及经调整净利润大幅增加，主要得益于礼新医药带来的许可收益。

3. 点评：生命科学业务加速转型，自动化与全球化两翼齐飞。

4. 2025H1，生命科学服务及产品板块实现收入2.48亿美元（YOY+11.3%）；实现经调整毛利1.26亿美元（YOY+5.3%）；实现经调整经营利润4640万美元，同比略降，系公司加大营销转型与研发投入以强化中长期竞争力。

5. 公司积极布局全球生命科学服务产能，对蛋白质、基因编辑等平台进行创新及自动化升级，预计到2025年底全球4大工厂实现全自动化，到2026年底，全球60%的产能由自主化AI智造中心承接。

6. CDMO业务好转，礼新许可分成提升利润。

7. 2025H1，生物制剂开发服务（CDMO）板块实现收入2.47亿美元（YOY+511.1%），成为公司业绩增长的核心引擎。

8. 收入高增一方面源于生物药GMP订单顺利交付；另一方面礼新医药的许可收入显著推动业绩增长，剔除该一次性因素后，主营业务仍保持同比双位数增长，且经调整毛利率由24H1的14.7%上升至25H1的73.6%，印证基本面复苏动能强劲。

9. 传奇生物盈利在即，公司集团利润将显著改善。

10. 2025H1，联营公司传奇生物带来的亏损影响1.94亿美元，导致金斯瑞生物科技归母净利润体现为净亏损。

11. 传奇生物于25Q2经调整净利润已转正，并预计2026年实现整体盈利。

12. 传奇生物核心产品CARVYKTI在25Q2实现净销售额4.39亿美元（YOY+136%），销售强劲，有望支持公司集团在2026年归母净利润进一步大幅改善。

13. 盈利预测、估值与评级：考虑到传奇生物的汇兑损失及2024年脱表时评估增值部分的摊销影响，我们下调25-27年归母净利润预测为0.13/0.40/2.70亿美元（前值分别为2.48/2.35/5.05亿美元），对应EPS分别为0.01/0.02/0.12美元公司作为生命科学领先企业，进入2025年各项业务出现明显回升，且传奇生物即将迎来盈利拐点，业绩下修主要受汇率扰动及摊销所致，维持“买入”评级。

14. 风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期，行业监管风险。