国联民生证券-贝达药业-300558-创新药收入增长，折旧摊销影响利润

“精选摘要：区域的独家经销权。维持“增持”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为35.13/40.21/47.98亿元，同比增速分别为21.49%/14.45%/19.31%；归母净利润分别为5.98/6.96/8.52亿元，同比增速分别为48.45%/16.42%/22.50%，EPS分。”

1. 事件贝达药业发布2025年半年报，上半年实现收入17.31亿元（同比+15.37%），实现归母净利润1.40亿元（同比-37.53%），实现扣非后归母净利润1.91亿元（同比-11.97%）。

2. 公司第二季度实现收入8.14亿元（同比+6.39%），实现归母净利润0.40亿元（同比-68.36%），实现扣非后归母净利润0.26亿元（同比-79.37%）。

3. 肺癌小分子创新药医保准入后实现放量公司上半年收入实现同比双位数增长，其中贝福替尼在一二线适应症纳入医保后加快放量，恩沙替尼凭借亚裔人群的高mPFS数据同样在纳入医保后快速放量，伏罗尼布医保准入后收入逐步增长，贝伐珠单抗销售总体符合公司预期。

4. 新产品中，CDK4/6抑制剂酒石酸泰瑞西利于2025年6月获批上市，合作的曲妥珠单抗也于7月正式全国销售。

5. 公司在肺癌、乳腺癌领域有多个品种上市，产品种类更加丰富。

6. 利润端，由于上半年计入当期损益的折旧摊销等费用升高，归母净利润同比下降。

7. 在研管线丰富驱动远期增长公司在研管线中，恩沙替尼术后辅助治疗正在进行III期临床，并于2025ASCO更新数据，该适应症有望拓展恩沙替尼的销售潜力；MCLA-129和贝福替尼联用的临床获批开展；与EyePointPharmaceuticals合作的EYP-1901的2个三期临床完成患者入组；此外参股公司产品奥福民于2025年7月获批上市用于肝硬化低蛋白血症，贝达药业拥有部分区域的独家经销权。

8. 维持“增持”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为35.13/40.21/47.98亿元，同比增速分别为21.49%/14.45%/19.31%；归母净利润分别为5.98/6.96/8.52亿元，同比增速分别为48.45%/16.42%/22.50%，EPS分别为1.42/1.65/2.03元。

9. 由于公司肺癌靶向药布局领先，新获批的奥福民、泰瑞西利以及FDA批准的恩沙替尼能够贡献增量收入，维持“增持”评级。

10. 风险提示：恩沙替尼海外销售不及预期；肺癌靶向药竞争加剧的风险；生物类似药集采风险。