东方证券-美好医疗-301363-2025年中报点评：业绩承压，血糖管理潜力可期

“精选摘要：管理业务有望乘风而起。马来产能加速建设，供应链优势显著。自2016年起，公司已在马来设立一、二期产能，目前三期正抓紧建设中，预计将在25年底前投入生产。在现有的地缘政治博弈背景下，公司马来产能的扩建，为国际客户提供了更加安全稳定的避风港，能够有效满足客户对于供应链稳定的诉求，从而显著加强公。”

1. 受地缘政治博弈影响，业绩承压。

2. 公司25H1收入实现7.3亿元（同比+3.7%），归母净利润1.1亿元（同比-32.4%），毛利率为37.5%（同比-3.5pct），净利率为15.6%（同比-8.4pct）。

3. 其中公司基石业务家用呼吸机组件实现收入4.4亿元（同比-2.8%），人工耳蜗组件实现收入0.6亿元（同比-7.5%）。

4. 业绩表现不及预期，预计系地缘政治博弈背景下，为提高供应链稳定性，公司马来三期产业基地在建，尚未投入量产，影响基石业务的订单交付节奏所致。

5. 新兴业务表现亮眼，血糖产品或成第二成长曲线。

6. 25H1，公司家用及消费电子组件实现收入1.1亿元（同比+35.7%），快速增长；其他医疗产品组件则实现收入0.76亿元（同比+54.4%），表现优异。

7. 基于器械精密制造技术，公司得以多维布局新兴领域，包括血糖管理、心血管、体外诊断等。

8. 其中，随着GLP-1类药物的蓬勃发展，血糖管理前景广阔，公司一次性注射笔已成功切入国际客户，并实现规模化量产；同时自主研发“美好笔”，涵盖可调节式、预灌封和储能笔三大类，客户拓展进行时。

9. 此外，公司CGM组件也已进入量产交付阶段，根据灼识咨询预测，全球CGM市场的规模有望于2030年增长至365亿美元。

10. 凭借底层技术优势，预计公司血管管理业务有望乘风而起。

11. 马来产能加速建设，供应链优势显著。

12. 自2016年起，公司已在马来设立一、二期产能，目前三期正抓紧建设中，预计将在25年底前投入生产。

13. 在现有的地缘政治博弈背景下，公司马来产能的扩建，为国际客户提供了更加安全稳定的避风港，能够有效满足客户对于供应链稳定的诉求，从而显著加强公司与下游客户之间的长期稳定合作关系。

14. 盈利预测与投资建议根据公司2025年中报，我们下调收入、毛利率预测，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7亿元（原预测25-27年归母净利润为4.4、5.6、6.8亿元），由于公司呼吸机和人工耳蜗业务竞争力强，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期空间广阔。

15. 根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年36倍市盈率，对应目标价为24.48元，维持“买入”评级。

16. 风险提示大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。