方正证券-零跑汽车-9863.HK-公司点评报告：财报销量表现亮眼，节奏提速再超预期

“精选摘要：一步丰富海外产品选择。此外，公司计划基于Stellantis在马来西亚的Gurun工厂于2025年底前启动C10本地组装项目，并预计在2026年实现欧洲本地化制造。公司全球化扩张有序开展中。投资建议：鉴于公司25H1核心经营指标显著改善、毛利率持续突破历史新高、大产品周期明确、降本工作成效。”

1. 事件：2025年8月18日，公司发布25H1财务报告，披露公司于25H1实现营业收入242.50亿元，同比+174.17%；实现归母净利润0.33亿元，公司首次实现归母净利润半年度转正。

2. 业绩基本符合预期。

3. 半年度毛利率历史新高，盈利能力持续向好。

4. 25H1期间，公司实现毛利率14.13%，同比+13pcts，为历史最高水平。

5. 我们认为公司毛利率增长主要得益于前期新老车型已完成交替、当期降本工作成效显著及战略合作深化。

6. 报告期内，公司销售/管理/研发费用随销量增长而增长，规模分别达14.05/7.9/18.94亿元，对应费用率5.79%/3.26%/7.81%，未来预计稳定下降。

7. 整体来看，公司核心经营指标持续改善，毛利率有望持续上行，结合当前经营趋势判断，公司全年有望实现扭亏为盈，且盈利规模具备可观空间。

8. 销量同比大幅提升，全新系列持续扩充产品矩阵。

9. 销量方面，公司25Q2实现销量13.41万辆，同比+151.68%。

10. 其中，C系列/B系列车型分别占销量的57.61%/24.35%。

11. 此外，截至25H1，公司销售服务网络已覆盖286个城市，较去年同期新增88城，共布局806家销售门店及461家服务门店。

12. 公司计划于2025下半年推出小型掀背车B05，并拟于2026年推出低/高于现有价格带的A/D系列，销量预计将持续增长。

13. 25年1-7月出口位居新势力榜首，欧洲本地化生产进展持续。

14. 海外方面，2025年1-7月，零跑汽车以2.50万辆的累计销量，成为中国新势力品牌出口销量榜首，国际化战略落地成效显著。

15. 从当前布局看，公司海外产品矩阵聚焦主力车型：涵盖全球经典小车T03、中型SUVC10纯电及增程版。

16. 9月零跑将在海外推出B系列首款全球化车型B10，有望进一步丰富海外产品选择。

17. 此外，公司计划基于Stellantis在马来西亚的Gurun工厂于2025年底前启动C10本地组装项目，并预计在2026年实现欧洲本地化制造。

18. 公司全球化扩张有序开展中。

19. 投资建议：鉴于公司25H1核心经营指标显著改善、毛利率持续突破历史新高、大产品周期明确、降本工作成效显著及战略合作深化推动盈利能力持续向好，且未来销售/管理/研发费用率预计稳定下降，公司盈利空间或进一步释放，我们上调公司2025-2027年业绩预测。

20. 调整后，预计公司2025-2027年实现营收652.09/1018.35/1250.52亿元，归母净利润分别为6.16/56.65/77.88亿元，EPS分别为0.46/4.24/5.83元，基于当前经营趋势与业绩预期，给予“推荐”评级。

21. 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧等。