国元证券-润本股份-603193-2025年半年报点评：25Q2增长放缓，线下优质渠道持续拓展

“精选摘要：，主要系利息收入减少所致；研发费用率为1.83%，同比下降0.15pct。25Q2公司实现营业收入6.55亿元，同比增长13.46%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降0.85%。婴童护理同比维持良好增长，驱蚊业务稳健经营，多品类持续发力分品类来看，25H1公司婴童护理系列实现收入4.0。”

1. 事件：公司发布2025年半年报。

2. 点评：25Q2收入增长有所放缓，盈利能力承压25H1公司实现营收8.95亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长4.16%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长0.86%。

3. 25H1毛利率为58.01%，同比下降0.63pct，净利率为20.95%，同比下降3.25pct。

4. 2025H1公司销售费用率为30.25%，同比提升1.52pct；管理费用率为1.81%，同比下降0.08pct；财务费用率为-0.42%，同比提升2.44pct，主要系利息收入减少所致；研发费用率为1.83%，同比下降0.15pct。

5. 25Q2公司实现营业收入6.55亿元，同比增长13.46%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降0.85%。

6. 婴童护理同比维持良好增长，驱蚊业务稳健经营，多品类持续发力分品类来看，25H1公司婴童护理系列实现收入4.05亿元，同比增长38.73%，毛利率61.11%，同比下降0.53pct；驱蚊系列实现收入3.75亿元，同比增长13.43%，毛利率53.68%，同比下降1.09pct；精油系列实现收入9208万元，同比下滑14.6%。

7. 25H1公司升级或新推出了40余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品，童锁款定时加热电热蚊香液，以及青少年祛痘和洗护系列产品，多品类持续发力。

8. 线上渠道为核心驱动，线下优质渠道稳步拓展分渠道来看，25H1线上平台实现收入6.43亿元，同比增长19.97%，毛利率61.03%，同比基本持平，线下渠道实现收入2.51亿元，同比增长21.18%，西南、华中、东北、西北区域增速超100%。

9. 公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率，积极拓展线下渠道，非平台经销商新增与山姆渠道的合作，已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道，带动应收账款同比增长477.87%。

10. 投资建议与盈利预测公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。

11. 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.32/4.23/5.24亿元，EPS为0.82/1.05/1.30元/股，对应PE为37/29/24x，维持“增持”评级。

12. 风险提示品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。