国联民生证券-小米集团~W-1810.HK-25Q2经营创新高，汽车规模效应加速释放

“精选摘要：元，出货量4240万台，连续8个季度实现同比增长，连续5年稳居全球前三。高端化取得重要成果，中国大陆4000-5000元价位市占率24.7%，排名第一；5000-6000元价位市占率15.4%，同比提升6.5个百分点。全球重点市场市占率稳步上涨。截至25H1，小米自研3nm旗舰SoC玄戒O。”

1. 事件公司发布2025年中期业绩报告，2025H1实现总营收2272亿元，同比+38.2%，经调整净利润为215亿元，同比+69.8%；其中Q2实现总营收1160亿元，经调整净利润为108亿元，同比+75.4%。

2. 汽车：规模效应加速释放，YU7上市推动成长加速Q2公司智能电动等创新业务收入213亿元，同比+234%，环比+14%，主要得益于交付持续爬坡以及ASP提升。

3. Q2公司汽车交付量达到8.1万辆，同比+198%，环比+7%，ASP达到25.4万元，同比+11%，主要系高单价的SU7Ultra交付增加。

4. Q2公司汽车业务毛利率为26.4%，同比+11pct，环比+3pct，受益饱满订单以及产能爬坡，公司汽车业务规模效应持续增强。

5. Q2智能电动等创新业务经营亏损为3亿元，环比收窄，6月小米第二车YU7上市，随着下半年YU7陆续开启交付，公司单季度交付有望再上台阶，我们认为年内有望实现单季度盈利。

6. 手机：高端化持续突破，自研芯片增强竞争力2025年Q2小米智能手机业务收入达到455亿元，出货量4240万台，连续8个季度实现同比增长，连续5年稳居全球前三。

7. 高端化取得重要成果，中国大陆4000-5000元价位市占率24.7%，排名第一；5000-6000元价位市占率15.4%，同比提升6.5个百分点。

8. 全球重点市场市占率稳步上涨。

9. 截至25H1，小米自研3nm旗舰SoC玄戒O1成功发布并规模化量产，为公司提供长期差异化竞争优势。

10. IoT：收入创单季度新高，白电细分品类表现强势2025年Q2公司loT与生活消费产品收入387亿元，同比+45%，毛利率达到22.5%，同比+3pct。

11. 公司智能大家电表现亮眼，营收同比+66%，空调出货量超540万台，同比增长超60%，刷新单季历史纪录；冰箱出货量超79万台，同比增长超25%；洗衣机出货量超60万台，同比增长超45%。

12. 其他品类方面，平板出货量同比增长42.3%，全球前五厂商增速最快。

13. 6月公司发布小米AI眼镜，搭载1200万像素超透光学镜头，支持第一人称视角相机拍摄，有望进一步打开公司IoT业务空间。

14. 盈利预测及评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4744/5887/6964亿元，同比分别+30%/24%/18%；归母净利润分别为437/567/714亿元，同比分别+85%/30%/26%，对应EPS分别为1.68/2.18/2.74元/股，CAGR-3为45%。

15. 考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，维持“买入”评级。

16. 风险提示：下游需求不及预期；高端化和全球化不及预期；贸易关税风险。