天风证券-昆仑能源-0135.HK-25H1总销气量双位数增长，加工储运表现较好

“精选摘要：我们下调2025/2026/2027年归母净利润预测为62.29/66.96/72.13亿元人民币（原预测为64.14/70.11/76.56亿元）。维持“买入”评级。风险提示：天然气需求增长放缓；国际油气价格大幅波动；公司新接驳用户数不及预期；顺价政策推行不及预期；LPG销售不及预期；测。”

1. 公司发布2025H1业绩公司营业收入人民币975.43亿元，同比增加人民币46.21亿元或4.97%；除所得税前溢利人民币67.37亿元，同比减少人民币5.12亿元或7.06%；股东应占溢利人民币31.61亿元，同比减少人民币1.44亿元或4.36%。

2. 中期派息0.166元/股（去年同期0.164元/股）。

3. 天然气总销售量增速较快2025上半年公司新增5个城燃项目，分布在內蒙古、山东和贵州3个省份。

4. 实现天然气销量290.95亿立方米，同比增长10.05%，零售气量166.66亿立方米，同比增长2.23%。

5. 从结构上看，工业气量124.7亿方，同比+8%；商业（公服）16.93亿方，同比-1.5%；居民用户20.14亿方，同比-3.6%，加气站4.88亿方，同比-48.5%。

6. 分销与贸易124.29亿方，同比+22.6%。

7. 公司平均天然气销售价格为2.77元/方，同比下降0.1元/方；购气价格2.33元/方，同比下降0.09元/方，价差为0.44元/方，同比下降0.01元/方。

8. 加工储运板块表现优异，LNG工厂盈利创新高公司LNG加工与储运业务实现收入43.71亿元，同比减少1.58%；除所得税前溢利人民币18.36亿元，同比增长11.41%。

9. LNG工厂整体检维修周期缩短25%，工厂税前盈利1.4亿元，再创历史同期最好水平。

10. 上半年，京唐及江苏LNG接收站共实现LNG气化、装车量78.99亿立方米，同比增长1.66%；两座接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点。

11. 14座持续运行工厂平均生产负荷率57.1%，保持较稳定的高负荷率运行。

12. 原油销售价格跟随油价下行，LPG板块顶住压力2025上半年，国际原油价格下跌，公司平均实现原油销售价格从去年的67.77美元╱桶下降至62.88美元╱桶，原油销售收入0.74亿元，同比减少15.91%。

13. 公司实现LPG销量306.84万吨，同比增长4.87%；实现收入130.20亿元，同比增加1.03%；除所得税前溢利5.44亿元，同比减少3.03%。

14. 公司优化LPG资源配置，维持整体价格高位运行。

15. 同时严控采购成本，加强价格对标，在市场价格同比下降的情况下，维持合理效益。

16. 公司大力拓展LPG工业直供渠道，优化销售结构，新增工业直供用户5户。

17. 公司严格费用管控，资本开支明显下滑2025上半年，公司其他销售、一般性和管理费用约为11.21亿元，比去年同期的12.30亿元减少8.86%。

18. 主要原因是公司严格费用管控，有效控降行政管理费用。

19. 雇员酬金成本约为28.50亿元，同比减少10.07%。

20. 2025H1资本开支19.26亿元，同比下降31.6%，其中天然气销售16.8亿，LNG接收站2.46亿。

21. 盈利预测与估值由于2025年上半年天然气需求增速放缓，国际油价下跌传导至公司产品。

22. 我们下调2025/2026/2027年归母净利润预测为62.29/66.96/72.13亿元人民币（原预测为64.14/70.11/76.56亿元）。

23. 维持“买入”评级。

24. 风险提示：天然气需求增长放缓；国际油气价格大幅波动；公司新接驳用户数不及预期；顺价政策推行不及预期；LPG销售不及预期；测算具有主观性。