广发证券-江阴银行-002807-资产质量稳定，投资表现亮眼

“精选摘要：，票据末信保类贷款占比54.61%，较年初提升1.05pct。负债端，活期存款占存款比例提升2.03pct，同业负债占比下降。（2）资产质量稳定，风险抵补能力夯实。25Q2末不良贷款率0.86%，环比Q1持平，维持24年以来的稳步下降趋势，不良新生成率来看，25H为1.30%，环比下降48。”

1. 核心观点：江阴银行发布2025年半年度报告，我们点评如下：25H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.5%、14.7%、16.6%，增速较25Q1分别变动+4.45pct、+6.27pct、+14.40pct。

2. 从业绩驱动来看，规模增长、其他非息、成本收入比及拨备形成正贡献，净息差收窄、有效税率增加为主要拖累。

3. 亮点：（1）规模稳步增长，存贷结构优化。

4. 资产端，25Q2末生息资产、贷款同比分别增长10.6%、7.0%，增速较25Q1分别变动7bp、-19bp。

5. 结构上，对公贷款占比提升，票据贴现占比下降。

6. 25Q2个人贷款占比环比下降21bp，其中住房按揭贷款降幅最大为1.13pct，票据末信保类贷款占比54.61%，较年初提升1.05pct。

7. 负债端，活期存款占存款比例提升2.03pct，同业负债占比下降。

8. （2）资产质量稳定，风险抵补能力夯实。

9. 25Q2末不良贷款率0.86%，环比Q1持平，维持24年以来的稳步下降趋势，不良新生成率来看，25H为1.30%，环比下降48bp；拨备覆盖率为381.22%，环比提升31.22bp。

10. （3）净息差环比改善。

11. 25H1净息差为1.54%，环比提升3bp。

12. 拆解单季度数据来看，25Q2生息资产收益率为3.14%，环比持平，计息负债成本率为1.53%，环比下行5bp，后续伴随前期高成本负债的持续到期，预计负债成本率存在继续改善空间。

13. （4）成本收入比下降。

14. 25H1成本收入比为23.74%，环比下降1.57pct。

15. （5）投资收益在上年高基数基础上继续保持高增。

16. 25H1其他非息收入同比增长37.6%，增速环比提升11.95pct，一方面是债市二季度扰动减弱，另一方面公司主动兑现金融投资浮盈，带动投资收益同比增长81.44%。

17. 关注：（1）中收仍阶段性承压。

18. 25H1净手续费收入同比-35.2%，较25Q1的-19.1%继续下滑。

19. （2）质量前瞻指标波动。

20. 25Q2末关注率1.10%，较25Q1上升7bp；对公贷款端批发零售、建筑业占比贷款的比例分别提升3.83%、2.34%，制造业贷款占比下降1.19%，需进一步关注小微、地产方面的潜在不良情况。

21. 盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为5.68%/6.97%，EPS分别为0.87/0.94元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.29X/4.95X，对应25/26年PB分别为0.56X/0.52X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.7倍PB，对应合理价值5.39元/股，维持“买入”评级。

22. 风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。