中泰国际-中国建筑兴业-0830.HK-静待良机

“精选摘要：达到130,700平方尺。维持内地高端定位内地市场方面，公司维持聚焦高增值城市，选择优质房地产开发商、新经济企业等客户。例如上半年公司中标(一)太古地产(1972HK)的三个幕墙工程项目，包括北京三里屯太古N1、北京颐堤港二期、广州琶洲π艺术馆；(二)华为坂田创始大厦更新项目。公司也配合国。”

1. 25H1股东净利润同比下跌29.8%公司FY25中期业绩逊于预期。

2. 总收入及股东净利润分别同比下跌29.3%及29.8%至33.4亿及3.9亿元(港币，下同)，其中港澳地区幕墙收入同比下跌32.3%至20.7亿元(占总收入62.0%)。

3. 公司归因于香港房地产市场相对冷淡，住宅及商业类幕墙项目推出放缓。

4. 新签幕墙工程合约金额也因此同比下跌27.9%至38.4亿元，其中港澳地区及内地合约分别同比下跌30.5%至31.5%至22.0亿及14.8亿元(见图表1)。

5. 根据香港政府统计，25H1香港新动工私人住宅数目同比下跌57.0%至约6,100个。

6. 我们解读市场自行调整以缓解库存增加。

7. 截至今年6月底，未出售已建成私人住宅数目同比增加42.1%至约27,000个，虽然上半年一手住宅买卖数目同比仅下跌0.9%至9,334宗。

8. 根据仲量联行资料，25Q2香港甲级办公楼空置率达到13.6%的近年高水平。

9. 虽然25H1落成量为462,700平方尺的较低水平，但是同期净吸纳量仅达到130,700平方尺。

10. 维持内地高端定位内地市场方面，公司维持聚焦高增值城市，选择优质房地产开发商、新经济企业等客户。

11. 例如上半年公司中标(一)太古地产(1972HK)的三个幕墙工程项目，包括北京三里屯太古N1、北京颐堤港二期、广州琶洲π艺术馆；(二)华为坂田创始大厦更新项目。

12. 公司也配合国家冰雪经济发展主题，上半年中标深圳华发冰雪世界BIPV(光伏建筑一体化)项目，涉及相关建筑屋顶幕墙工程，合约额超1亿元。

13. 发展新加玻市场公司也发展友好海外市场，上半年中标三个新加玻项目，其中包括樟宜机场T2英迪格酒店BIPV项目，这也是公司在当地的首个BIPV项目。

14. “增持”评级基于FY25中期业绩，我们分别调低FY25-26股东净利润预测9.7%及15.6%(见图表2)，并新增FY27预测。

15. 我们相应将目标价由1.93港元下调至1.75港元，对应6.0倍FY25目标市盈率及17.2%上升空间。

16. 由于上行空间收窄，我们将评级由“买入”调整至“增持”。

17. 风险提示：(一)项目开发放缓；(二)都市规划改变；(三)技术替代；(四)汇兑损失。