国金证券-龙源电力-0916.HK-业绩降幅环比收窄， 中期派息回报股东

“精选摘要：序实施“以大代小”项目，期内新签开发协议1.24GW，其中风电占比83.9%。公司重视股东价值回报，计划中期分红0.1元人民币/股（税前），展现长期高质量发展潜能。盈利预测、估值与评级预计公司2025~2027年分别实现归母净利润69.7/76.2/83.8亿元人民币，EPS分别为0.83。”

1. 业绩简评2025年8月19日公司披露2025年中期业绩，1H25实现营收156.6亿人民币，较去年同期持续经营收入+3.1%；实现归母净利35.2亿人民币，同比-14.4%。

2. 2Q25实现营收75.2亿人民币，去年同期持续经营收入+5.6%；实现归母净利15.4亿人民币，同比-0.2%。

3. 经营分析平均上网电价下行，以量补价实现营收增长。

4. 1H25公司风电/光伏平均上网电价分别为422/273元/MWh（不含税），同比分别下降16/5元/MWh（不含税）。

5. 其中，风电平均上网电价下滑主因平价项目电量贡献结构性增加和市场化电量占比提升。

6. 电量增长弥补电价下行的不利影响，1H25公司风电/光伏发电量分别同比+6.1%/+71.4%。

7. 分电源看：电价下行叠加风况不佳，风电售电收入同比-1.6%；光伏电价降幅较小且电量增速高，售电收入实现同比+65.6%。

8. 风资源欠佳影响业绩表现，光伏盈利好于预期。

9. 1H25公司风电/光伏装机分别同比+10.8%/+54.8%。

10. 由于风资源不佳，风电利用小时数同比-68小时；而光伏电量增速高于装机增速，或因利用小时数提升和试运行机组发电量增长。

11. 新投产机组转固使得风电/光伏折旧和摊销费用分别同比+5.2%/+96.2%，影响风电/光伏经营利润率分别同比-4.5/-2.5pcts，光伏经营利润率降幅小于风电。

12. 新能源全面入市背景下深化增量做优，中期分红回报股东。

13. 1H25公司资本性支出达约118亿、同比-5.4%，主因新能源项目建设资金投入较去年同期减少，且去年同期有大额股权收购款支出。

14. 新能源全面入市背景下机遇和挑战并存，公司坚持风电为主优的发展策略，重点布局“沙戈荒”和海上风电大基地项目，优先争取消纳能力较强、电价较高的中东南部地区优质竞配指标，科学有序实施“以大代小”项目，期内新签开发协议1.24GW，其中风电占比83.9%。

15. 公司重视股东价值回报，计划中期分红0.1元人民币/股（税前），展现长期高质量发展潜能。

16. 盈利预测、估值与评级预计公司2025~2027年分别实现归母净利润69.7/76.2/83.8亿元人民币，EPS分别为0.83/0.91/1.00元人民币，公司股票现价对应PE估值分别为8倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示风/光资源、补贴发放、新增装机、利用率、上网电价不及预期，减值计提超预期等风险。