财通证券-国防军工行业专题报告：政策技术需求共振，商业航天赛道加速

“精选摘要：Ku/Ka频段趋饱和，倒逼企业加速组网发射；商业航天两次被写入政府工作报告，科创板拓宽融资渠道，国内商业航天产业第二个十年正式启程。民用场景方面卫星互联网在偏远地区覆盖、应急通信领域有望与地面通信形成互补，军事应用价值已在俄乌冲突中得到充分体现。产业链覆盖环节众多，卫星通信为最大应用领域：。”

1. 卫星互联网成商业航天核心赛道：作为商业航天最重要的应用场景之一，卫星互联网依托低轨卫星（LEO）低时延、低成本优势，通过规模化组网实现全球覆盖，已成为各国竞争焦点。

2. 根据UCS公布的数据，截至2023年5月，美国以5165颗在轨卫星居首（占全球68.32%），SpaceX星链计划全球领先。

3. 国内“国网”“千帆”星座加速推进，2025年民营公司可复用火箭有望迎来密集首飞。

4. 政策、技术与资源共振驱动行业爆发：频轨资源“先登先占”规则下，截至2024年底低轨卫星申报量超7万颗（总体容量约6万颗），Ku/Ka频段趋饱和，倒逼企业加速组网发射；商业航天两次被写入政府工作报告，科创板拓宽融资渠道，国内商业航天产业第二个十年正式启程。

5. 民用场景方面卫星互联网在偏远地区覆盖、应急通信领域有望与地面通信形成互补，军事应用价值已在俄乌冲突中得到充分体现。

6. 产业链覆盖环节众多，卫星通信为最大应用领域：商业航天产业链涉及上游卫星制造、中游火箭制造、卫星发射服务、地面终端，以及下游卫星应用服务等多环节。

7. 卫星制造包含有效载荷与卫星平台制造，卫星应用服务包含通信、导航、遥感三大领域，从在轨卫星数量来看，通信卫星数量遥遥领先，截至2024年占比达74.9%。

8. SpaceX领衔卫星互联网发展，全产业链实现多点突破：截至2025年7月，星链总带宽容量已近450Tbps，星链已在全球约140个国家和地区投入运营，用户规模突破600万。

9. 凭借可复用火箭、一箭多星、规模化卫星生产等方式，SpaceX实现卫星制造、火箭发射等多环节的降本增效，持续引领行业方向，有望率先实现商业模式闭环。

10. 投资建议：随国内重要低轨卫星互联网组网加速，可回收火箭迎来密集首发，产业多环节有望迎来积极变化，建议关注卫星制造、火箭发射、地面终端、卫星运营等多环节投资标的。

11. 风险提示：产业政策不及预期；卫星星座建设进度不及预期；市场竞争加剧。