长江期货-油脂：供需边际收紧，价格重心上移

“精选摘要：来预计累库到10月，但需求强劲将拖慢库速度，且10月后将逐步减产去库。印尼需求强劲而增产受阻，全年内库存维持紧平衡。整体来看产地供应压力不大，棕油面临的压力可能主要来自国内进口利润好转后的买船增加。豆油方面，USDA8月上调25/26年度美豆单产但下调播种面积，新作供需从宽松转为紧张，且未。”

1. 核心观点以8月11日发布的MPOB7月报告意外利多为开端，在两份供需报告利多、8月马棕油出口转好、印尼B50炒作以及加菜籽反倾销初审结果公布等一系列事件的刺激下，国内三大油脂一度大幅上冲。

2. 其中菜油表现最为亮眼，01合约一度冲上10000元/吨大关。

3. 但在大涨之后市场利多情绪释放，加上又有B50炒作缓解以及国内大量新增棕油和菜系买船等利空消息的压制，三大油脂又出现了不同程度的回调。

4. 大涨之后又遇大跌，当前各油脂的基本面目前如何？后续还有上涨动力吗？本文将进行解析。

5. 短期来看，近期油脂涨至高位叠加郑商所出具风险警示函，令资金做多欲望减退。

6. 再加上国内不断增加棕油以及菜油买船、印尼行业人士呼吁推迟B50等利空消息，油脂继续上涨的空间暂时有限。

7. 但是我们认为未来三大油脂的供需大方向都是边际收紧：棕油方面，马来预计累库到10月，但需求强劲将拖慢库速度，且10月后将逐步减产去库。

8. 印尼需求强劲而增产受阻，全年内库存维持紧平衡。

9. 整体来看产地供应压力不大，棕油面临的压力可能主要来自国内进口利润好转后的买船增加。

10. 豆油方面，USDA8月上调25/26年度美豆单产但下调播种面积，新作供需从宽松转为紧张，且未来收紧的幅度可能进一步加剧。

11. 国内在8月后大豆到港量开始逐步下滑，叠加因为关税担忧迟迟不进口美豆，11月后大豆进口量加速下滑，利好豆油去库。

12. 菜油方面，在反倾销初审落地的大背景下，加菜籽进口困难将导致8月14日后国内菜籽进口量明显下降。

13. 虽然国内可能重启澳菜籽进口或加大菜油进口量，但是都无法完全弥补加菜籽缺位后的供应减量，中长期国内菜油供需预计也呈现收紧状态。

14. 三大油脂供需收紧形成共振，奠定了后期油脂价格运行区间抬升的基础，而且四季度期间的价格表现预计比三季度更强。

15. 不过马棕油的季节性累库、印尼B50生柴相关消息、其他性价比更优的油脂对豆油的替代、国际关系等因素都可能对价格造成扰动。

16. 策略上，短期豆棕菜油01合约下方支撑8400-8500、9300-9400、9700，建议回调多思路，谨慎追涨，谨防高位波动风险。

17. 套利端，菜油11-01反套可以继续关注。