华源证券-特步国际-1368.HK-主品牌基本盘稳健，索康尼产品体验不断提升

“精选摘要：H1营收同比+7.1%。特步国际发布2025年中报，25H1集团实现营收68.38亿元，同比+7.1%，符合我们的预期；实现毛利润30.74亿元，同比+6.9%，实现归母净利润9.14亿元，同比+21.5%（同比增速包含24H1已终止经营业务的亏损）；25H1年公司毛利率及归母净利率分别为。”

1. 主品牌稳健专业品牌高增长，公司25H1营收同比+7.1%。

2. 特步国际发布2025年中报，25H1集团实现营收68.38亿元，同比+7.1%，符合我们的预期；实现毛利润30.74亿元，同比+6.9%，实现归母净利润9.14亿元，同比+21.5%（同比增速包含24H1已终止经营业务的亏损）；25H1年公司毛利率及归母净利率分别为45.0%/13.4%，较24H1整体持平微降，主要系集团渠道及产品结构调整所致。

3. 分红方面，公司延续较高的派息意愿，于中期派发股息18港仙/股，派息比率为50%。

4. 大众运动稳健、专业运动高增长。

5. 拆分品牌性质看：1）大众运动（特步主品牌）增长稳健，25H1实现营收60.53亿元，同比+4.5%，线上渠道表现良好为品牌营收增长驱动之一，实现毛利润26.41亿元，同比+4.0%，毛利率为43.6%，同比-0.3pct；2）专业运动（索康尼+迈乐）快速增长，25H1实现营收7.85亿元，同比+32.5%，实现毛利润4.33亿元，同比+28.7%，毛利率为55.2%，同比-1.6pct。

6. 整体看，伴随索康尼及迈乐的快速增长，公司专业运动部门营收占比持续提升，对集团业绩的贡献度不断扩大。

7. 专业势能影响大众市场，产品迭代及品类拓展驱动高端品牌成长。

8. 大众市场方面，凭借160X7.0系列的旗舰产品及青云、360X2.0等大众产品，公司打造了丰富的产品矩阵，在品牌背书下，25H1主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名，夯实主品牌跑步第一品牌的地位；专业运动品类方面，公司致力于建立精英运动生活心智并打造高端运动形象，通过推行概念店打造索康尼高端品牌形象，在发布索康尼品牌新产品“胜利23”同时拓展羊毛系列服饰等产品，通过拓宽品牌产品类别吸引更广泛的客群。

9. 盈利预测与评级：特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒；同时，通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大。

10. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别13.85亿元/15.69亿元/17.88亿元，同比分别增长11.84%/13.26%/13.96%。

11. 我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。

12. 风险提示。

13. 全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。