东吴证券-美图公司-1357.HK-2025H1业绩报点评：AI赋能产品力，生产力和全球化进展亮眼

“精选摘要：修盈利预测，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为9.43/11.83/15.15亿元（此前为8.54/11.77/14.74亿元），对应当前股价PE分别为46/36/28倍，看好公司作为稀缺的AI驱动业绩高增长的应用标的，维持“买入”评级。风险提示：AI技术及应用不及预期，生产力。”

1. 事件：2025H1公司实现收入18.2亿元，同比增长12.3%，经调整归母净利润4.7亿元，同比增长71.3%，接近业绩预告上限。

2. 影像与设计业务增速亮眼，美业解决方案业务战略收缩。

3. 2025H1公司总收入同比增长12.3%，分业务来看：1）影像与设计业务13.5亿元，yoy+45.2%，主要受益于AI赋能，以及生产力和全球化战略，MAU同比增长8.6%至2.80亿，付费用户同比增长42.5%至1540万，付费率同比提升1.31pct至5.50%；2）广告业务收入4.3亿元，yoy+5.0%，主要系中国内地以外市场的程序化广告收入增长；3）美业解决方案收入0.30亿元，yoy-88.9%，主要系公司持续聚焦核心业务，收缩供应链管理服务，部分被测肤业务的SaaS收入增长所抵消。

4. 毛利率持续提升，经营杠杆效应显著。

5. 2025H1公司毛利率为73.6%，yoy+8.6pct，主要系高毛利率的影像与设计业务收入占比提升。

6. 运营费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用分别为2.93/2.19/4.51亿元，yoy+43.1%/+23.2%/+6.1%，销售/管理/研发费用率16.1%/12.0%/24.8%，yoy+3.5pct/+1.1pct/-1.4pct，其中销售费用增长主要系中国内地生产力工具、生活场景出海营销投入，管理费用增长主要系授出新股份奖励，运营费用总体幅度显著小于影像与设计+广告收入增幅，经营杠杆显著，对应公司经调整归母净利润率同比提升8.8pct至25.7%。

7. AI赋能产品力，看好生产力和全球化战略持续强验证。

8. 截至2025H1，公司总体MAU达2.80亿，yoy+8.6%，其中：1）分地区：国际市场MAU达0.98亿，yoy+15.7%，中国内地MAU达1.82亿，yoy+5.2%；2）分场景：生活场景应用MAU达2.57亿，yoy+7.5%，付费率5.3%，生产力工具0.23亿，yoy+21.1%，付费率7.8%。

9. 展望后续，看好公司持续打磨产品，打造更多AI爆款功能，带动生活场景付费率和出海MAU增长，同时通过AI打造生产力工具矩阵，看好高ARPPU、高付费率的生产力工具突破有望带来显著业绩弹性。

10. 公司已于2025年7月正式推出AIAgent产品RoboNeo，在没有导流和宣发投入情况下，截至2025年8月18日产品MAU已突破100万，持续关注产品表现。

11. 盈利预测与投资评级：考虑到公司费用管控良好，核心业务增长强劲，我们上修盈利预测，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为9.43/11.83/15.15亿元（此前为8.54/11.77/14.74亿元），对应当前股价PE分别为46/36/28倍，看好公司作为稀缺的AI驱动业绩高增长的应用标的，维持“买入”评级。

12. 风险提示：AI技术及应用不及预期，生产力与全球化战略不及预期风险，行业竞争加剧风险。