国泰海通证券-食品饮料行业更新：换个视角看消费

“精选摘要：域头部企业具备较强的品牌力、产品力和渠道力，抗压能力相对更强。我们认为随着产业出清逐步完成，供需将重回均衡，品牌强势及拥有运营壁垒的企业有望胜出，份额逻辑将持续演绎。传统消费历经调整，有望价值重估。从报表及宏观经济数据来看传统消费基本面偏弱，而风险偏好在一系列政策驱动下逐步提升，市场对估值。”

1. 投资建议：当前市场流动性充沛，风险偏好显著提升，消费股迎来价值重估，重点布局已建立出清趋势的标的：1）白酒，建议增持山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒，及相对稳健标的五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒，港股珍酒李渡；2）大众品，推荐海天味业、洽洽食品、千禾味业、中炬高新、绝味食品，相关标的汤臣倍健、恒顺醋业。

2. 需求侧：消费走弱叠加政策因素，驱动报表出清。

3. 二季度以来内需偏弱，4月起70城二手住宅价格环比下跌加速，5月起食品CPI环比转负，6月起社零商品增速放缓，叠加饮酒政策等的冲击，包括白酒在内的食品饮料板块逐步出清。

4. 以白酒为例，行业降速始于24Q2，24Q1-25Q1A股白酒营收同比增速分别+15%/+11%/+1%/+1%/+2%、归母净利增速分别+16%/+12%/+2%/-3%/+2%，25Q2白酒报表调整幅度预计进一步加大，其中：贵州茅台Q2增速降至个位数，洋河股份Q2收入同比-44%/归母净利-63%，华润啤酒的白酒业务25H1营业额同比-34%/EBITDA-47%，珍酒李渡预告25H1收入和利润同比下滑约40%，水井坊、酒鬼酒预告Q2收入同比中双位数下滑/利润转亏。

5. 复盘上一轮白酒周期，2014年初板块股价触底回升，彼时也是利润跌幅最深的阶段，本轮周期演化至今，从目前披露的半年报及预告来看，我们认为行业有希望在25Q2-25Q3形成报表底。

6. 供给侧：头部企业韧性更强。

7. 当前人口进入负增长阶段，食品饮料大多数子行业处于存量或缩量竞争阶段，其中各领域头部企业具备较强的品牌力、产品力和渠道力，抗压能力相对更强。

8. 我们认为随着产业出清逐步完成，供需将重回均衡，品牌强势及拥有运营壁垒的企业有望胜出，份额逻辑将持续演绎。

9. 传统消费历经调整，有望价值重估。

10. 从报表及宏观经济数据来看传统消费基本面偏弱，而风险偏好在一系列政策驱动下逐步提升，市场对估值容忍度显著提高，新兴成长板块表现优异。

11. 经过近一年的震荡上行，新消费龙头普遍处在相对高位，而传统消费业绩和估值正处在或逼近历史较低位置。

12. 8月18日国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议，强调“要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”、“持续激发消费潜力，系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点”。

13. 随着市场对传统消费的悲观预期扭转修复，我们认为以白酒为代表的部分传统消费有望迎来价值重估。

14. 风险提示：消费政策再度趋严、食品安全风险。