国泰海通证券-安德利-605198-2025年半年报点评：业绩高成长，产能扩张助力份额提升

“精选摘要：8.6%。考虑到公司以销定产模式，我们认为24年公司产量&存货高增体现了良好下游景气度，因此预计25年全年销售端将继续维持高景气度。产能持续扩张助力未来市场份额提升。公司2023年通过竞拍在新疆阿克苏设厂；2024年5月与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》，拟进一步在陕西省苹果主。”

1. 本报告导读：公司25H1业绩亮眼，同时预计25年全年高景气度将延续。

2. 此外公司持续产能扩张有助于未来持续提升市场份额。

3. 继续维持增持评级。

4. 投资要点：维持增持评级。

5. 我们预计公司2025-2027年EPS预测分别为1.17/1.47/1.79元/股，BPS分别为8.90/10.37/12.16元/股。

6. 结合可比公司估值情况，给予公司6倍的PB（2025E），目标价为53.40元/股，维持“增持”评级。

7. 营收利润均实现高速增长。

8. 2025/8/18公司披露2025年半年报。

9. 25H1公司实现营收9.48亿元（YOY49.97%）,毛利率-3.59pct至23.93%，期间费用率基本维持平稳,此外公允价值变动净收益同比增加约1100万元（主要系去年同期出售所有股票投资所致），信用减值损失同比减少1181万元（主要系货款回收比较及时），因此最终归母净利率基本平稳，归母净利润同比增长50.27%至2.01亿元。

10. 单25Q2来看，公司实现营收5.18亿元（YOY43.24%），毛利率-3.73pct至25.33%，此外期间费用率基本平稳，信用减值损失同比减少950万元，最终归母净利润同比增长42.93%至1.15亿元。

11. 预计25年全年高景气度延续。

12. 据公司24年年报，24年公司苹果汁产量同比增长39.18%，此外24年末存货同比增长28.6%。

13. 考虑到公司以销定产模式，我们认为24年公司产量&存货高增体现了良好下游景气度，因此预计25年全年销售端将继续维持高景气度。

14. 产能持续扩张助力未来市场份额提升。

15. 公司2023年通过竞拍在新疆阿克苏设厂；2024年5月与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局；7月成功竞拍延安富县恒兴果汁资产。

16. 另据公司8月17日《关于签署项目合作意向书的公告》，公司拟在辽宁省葫芦岛市绥中县投资建设一条果汁加工生产线项目，建成投产后每年可加工苹果、梨12万吨，年产值约人民币2亿元。

17. 我们认为随着公司产能持续扩张，看好公司未来市场份额进一步提升。

18. 风险提示。

19. （1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。