平安证券-银行业消费金融系列报告（四）：风险缓释推动盈利修复，新规落地塑生态

“精选摘要：提升11.5pct至16.6%，未来仍需关注需求恢复情况。价：资产端定价韧性突出，融资端成本压力略有缓释。一方面，长尾客群相对较弱的定价能力支撑消费金融市场相关主体资产端定价相对稳定，例如奇富近年来贷款端IRR基本维持在21.5%附近。另一方面，融资工具的丰富叠加市场广谱利率的下行有利于缓。”

1. 平安观点：前言：承接系列报告对于消费金融行业研究，本篇报告进一步聚焦行业量价质边际变化趋势。

2. 量：扩表速度略有承压，关注需求回暖态势。

3. 样本消金公司24年总资产规模增速较23年下滑23.0pct至14%，其中银行系消金公司24年资产增速较23年下滑15.6pct至10.6%。

4. 从信贷科技平台来看，我们选取6家上市公司作为观察对象，24年合计放贷规模同比负增10.1%，扩表速度仍有所承压，预计仍与居民信贷需求以及审慎信贷投放策略相关。

5. 但值得注意的是，24年9月以来信贷科技平台信贷投放速度出现一定回升，例如25Q1样本公司合计放款量同比增速较24Q4提升11.5pct至16.6%，未来仍需关注需求恢复情况。

6. 价：资产端定价韧性突出，融资端成本压力略有缓释。

7. 一方面，长尾客群相对较弱的定价能力支撑消费金融市场相关主体资产端定价相对稳定，例如奇富近年来贷款端IRR基本维持在21.5%附近。

8. 另一方面，融资工具的丰富叠加市场广谱利率的下行有利于缓释融资成本的压力，2024年度消费金融公司平均融资成本同比下降54BP。

9. 从金融债和ABS发行情况来看，量增价优加速公司融资成本红利的释放，例如25Q2单季度ABS和金融债平均发行利率较23Q4下行126BP至2.36%。

10. 质：核心指标环比改善，审慎经营态度明确。

11. 9家披露数据消费金融公司中有6家消金公司24年不良率出现了不同程度下降，其中以中邮消金下滑幅度最为明显，24年末不良率同比下降51BP。

12. 信贷科技平台资产质量改善更为明显，以90天+逾期率情况来看，多数公司在24Q2达峰后都迎来了风险指标的改善，以最新一期25Q1数据为例，样本平均90天+逾期率环比24Q4下降了18BP至2.24%，我们预计风偏收紧以及灵活快速的决策机制是影响资产质量水平的重要因素。

13. 关注盈利弹性，助贷新规落地影响可控。

14. 结合上述关于量价质的分析，消费金融市场相关参与主体营收同样略有承压，一方面，样本消金公司24年合计营收同比增长9.2%，但个体间分化较为突出，老牌头部消金公司营收增速绝对水平低于腰部机构。

15. 另一方面，样本信贷科技平台24年合计营收同比增速较23年下滑11.9pct至7.44%，但25Q1单季度营收增速较24Q4提升5.8pct至11.4%，仍需关注放款量对营收的支撑。

16. 风险端的缓释是提升盈利弹性的重要因素，样本信贷科技平台25Q1单季度合计净利润同比增长39.6%，较24Q4回落2.6个百分点，但基本位于近13个季度中较优水平。

17. 从监管来看，4月助贷新规针对合作机构信息披露、贷款利率上限、融担体系等内容做出了明确规定，合规成本的提高更有利于传统头部机构，预计规模优势突出的头部机构将更为受益。

18. 风险提示：（1）政策推进不及预期；（2）宏观经济下行超出预期；（3）金融政策监管风险。