国联民生证券-利民股份-002734-杀虫剂、杀菌剂、兽药量价齐升，业绩高增

“精选摘要：.6万元/吨，较3月底上涨13%；阿维菌素/甲维盐价格分别为49/69万元/吨，同比上涨18%/19%，在巴西病虫害频发及种植面积提升背景下，价格有望得到支撑；草铵膦价格仍承压，未来有望在“反内卷”政策助力下实现触底反弹。布局AI+合成生物，打开成长空间合成生物学是公司战略方向之一，202。”

1. 事件2025年上半年，公司实现营业收入24.5亿元，同比+6.7%；归母净利润2.7亿元，同比+747%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+804%。

2. 其中2025Q2实现营业收入12.4亿元，同比-5.1%，环比+2.5%；归母净利润1.6亿元，同比+299.5%，环比+48.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+321.9%，环比+68.8%。

3. 杀虫、杀菌剂、兽药量价齐升，业绩实现高增2025H1公司业绩实现大幅增长，主要系几大产品量价齐升，带动盈利能力显著提升。

4. 分产品看，杀菌剂、杀虫剂、兽药收入和盈利能力有所提升，除草剂收入和盈利能力仍承压，2025H1杀菌剂/杀虫剂/除草剂及其他/兽药分别实现营收12.4/7.5/2.1/2.3亿元，同比分别+12.4%/+5.2%/-25.9%/+27.7%；毛利率分别为33.8%/24.3%/-9.5%/21.7%，同比分别+7.7pct/+11.7pct/-7.5pct/+1.5pct。

5. 2025H1公司综合毛利率同比+8.1pct至26.1%，综合净利率同比+9.9pct至11.5%。

6. 产品价格方面，截至2025年8月15日，百菌清价格为2.95万元/吨，较3月底上涨7%；代森锰锌价格为2.6万元/吨，较3月底上涨13%；阿维菌素/甲维盐价格分别为49/69万元/吨，同比上涨18%/19%，在巴西病虫害频发及种植面积提升背景下，价格有望得到支撑；草铵膦价格仍承压，未来有望在“反内卷”政策助力下实现触底反弹。

7. 布局AI+合成生物，打开成长空间合成生物学是公司战略方向之一，2024年公司合成生物学实验室与氟化学实验室正式投用，首个含氟杀虫剂“氟吡菌酰胺”完成田间试验并计划2025年量产；同时，与绿信诺生物达成战略合作，共同开发小肽生物农药，标志着“合成生物”战略进入产业化阶段。

8. 同时引入AI应用，2024年公司通过控股51%的德彦智创平台搭建算力、数据及靶标数据库三大AI基础设施，实现新分子预测与试错成本优化，显著提升农药创制效率。

9. 此外，子公司德彦智创与巴斯夫中国达成战略合作，后续有望携手推进新农药创制、登记及商业化，公司成长空间有望进一步打开。

10. 业绩高增长，维持“买入”评级鉴于公司盈利能力提升，我们预计2025-2027年营业收入分别为51.1/55.5/59.9亿元，同比增速分别为+21%/+9%/+8%；归母净利润分别为5.1/5.7/6.5亿元，同比增速分别为+528%/+12%/+12%；EPS分别为1.16/1.30/1.46元/股，3年CAGR为99%。

11. 考虑公司核心产品处于涨价通道，公司收入增速较为可观，且积极布局合成生物学、AI+农药创制，维持“买入”评级。

12. 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；生产安全风险；汇率波动风险；极端气候风险与农业周期风险。