国泰海通证券-联想集团-0992.HK-FY26Q1业绩点评：首季业绩创新高，混合式AI战略稳步兑现

“精选摘要：亿美元。PC业务收入同比+20%，非PC业务收入占比提升至47%。经营现金流达12亿美元（过去11季度最高），自由现金流反弹至7.51亿美元，现金余额同比+15%至45亿美元。三大业务部门表现全面开花。1）IDG业务收入135亿美元，同比+18%。PC业务表现尤为亮眼，收入增速达19%（1。”

1. 本报告导读：核心财务表现亮眼，收入与利润双突破。

2. 三大业务部门表现全面开花。

3. AI战略全面推进，个人与企业领域成果丰硕。

4. 投资要点：盈利预测与投资建议：我们调整公司FY2026E/2027E/2028E营业收入为775/827/868亿美元（前值为751/797/837亿美元），净利润为18.8/21.3/25.3亿美元（前值为15.8/19.4/23.5亿美元）。

5. 基于FY2026P/E12.5x、汇率1港币=0.13美元，调整联想集团目标价至13.8港币，维持“增持”评级。

6. 核心财务表现亮眼，收入与利润双突破。

7. 联想集团2026财年开局表现强劲，营收与利润均创历史新高。

8. 集团总收入达188亿美元，同比+22%；按非香港财务报告准则计算的净利润同比增长22%至3.89亿美元。

9. PC业务收入同比+20%，非PC业务收入占比提升至47%。

10. 经营现金流达12亿美元（过去11季度最高），自由现金流反弹至7.51亿美元，现金余额同比+15%至45亿美元。

11. 三大业务部门表现全面开花。

12. 1）IDG业务收入135亿美元，同比+18%。

13. PC业务表现尤为亮眼，收入增速达19%（15季度最快），全球市场份额升至24.6%的历史高位，AIPC渗透率超30%。

14. IDG在商用、消费、游戏及WindowsAI细分PC市场均居全球第一。

15. 2）ISG业务收入43亿美元，同比+36%，云服务商和企业客户双轨驱动。

16. AI基础设施收入同比翻倍，液冷方案（采用自研Neptune技术）收入+30%。

17. 3）SSG业务收入23亿美元（同比+20%），连续17季度增长，运营利润率22%。

18. 管理服务及项目解决方案占比提升至58%，TruScale基础设施即服务预订量同比增超3倍。

19. AI战略全面推进，个人与企业领域成果丰硕。

20. 公司坚定执行“混合AI”战略，推动“一个AI，多设备”生态落地。

21. 在个人AI领域，AIPC全球份额领先，中国推出的“天禧”AI超级代理周活跃用户率达40%。

22. 企业AI方面，推出“联想星”企业AI代理，为金融、建筑、物流等行业提供LLM-in-a-Box等垂直解决方案。

23. 下一代大语言模型训练服务器计划于2025年下半年推出，并将在2026年1月CES大会展示最新AI成果。

24. 风险提示：PC需求不及预期；AIPC落地不及预期；服务器市场竞争加剧；供应链风险；地缘政治风险；汇率波动风险。