南华期货-硅产业链企业风险管理日报

“精选摘要：反内卷”预期的影响：当前多晶硅产能整合预期推动多晶硅价格大幅上行，为多晶硅企业打开利润空间，进而提振其生产积极性，间接拉动工业硅需求；不过需注意，若后期产业整合措施落地，且“反内卷”政策以限产为核心，则将对工业硅需求形成抑制。综合来看，下半年工业硅价格将受上述三大逻辑交替主导，期货价格或将。”

1. 工业硅【核心逻辑】下半年工业硅价格的运行将围绕三大逻辑展开：成本端波动、落后产能出清及宏观层面的“反内卷”情绪。

2. 从基本面看，供给端的扰动主要由于电价的波动，电价的涨跌将直接影响工业硅的生产成本。

3. 下游需求端则呈现一定的好转，随着部分有机硅企业复产预期的推进以及多晶硅生产企业为兑现利润而逐渐提升产量，都对工业硅的需求有一定的支撑。

4. 从落后产能出清逻辑分析，当前工业硅行业以民营企业为主导，行业集中度较低。

5. 随着工业硅自律协会的倡议，一些落后产能有出清的可能。

6. 再看光伏产业“反内卷”预期的影响：当前多晶硅产能整合预期推动多晶硅价格大幅上行，为多晶硅企业打开利润空间，进而提振其生产积极性，间接拉动工业硅需求；不过需注意，若后期产业整合措施落地，且“反内卷”政策以限产为核心，则将对工业硅需求形成抑制。

7. 综合来看，下半年工业硅价格将受上述三大逻辑交替主导，期货价格或将呈现价格中枢逐步上移的宽幅震荡格局。

8. 【利多解读】1.“反内卷”政策释放积极信号，显著提振宏观市场情绪；2.成本端短期进一步下行的空间有限，且当前利润估值处于偏低水平，供给端出现停产的概率有所上升；3.需求端表现超市场预期，有效带动采购积极性的提升。

9. 【利空解读】1.下游多晶硅企业产业整合或减产挺价等措施取得实质性进展，需求端因此进一步走弱。

10. 多晶硅【核心逻辑】下半年多晶硅市场将处于基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替作用的阶段。

11. 从基本面看，成本端的电价波动会直接影响多晶硅生产成本，进而影响其价格中枢。

12. 利润层面，多晶硅价格上涨带来的利润空间的走扩，会促使生产企业提升开炉意愿，带动产能进一步释放，这将使未来的库存压力持续加大。

13. 需求端方面，上半年光伏抢装潮已提前消耗部分市场需求，导致下半年需求增量预期相对有限。

14. 从“反内卷”逻辑分析，若未来行业能达成切实有效的整合协议，或通过减停产等协同举措调节供需关系，将有望扭转当前多晶硅产业的困境，改善整体经营环境，进而对价格形成向上驱动。

15. 综合而言，下半年多晶硅价格将受宏观逻辑与基本面逻辑交替主导，中长期看好产业整合，预计未来期货价格或将呈现宽幅震荡偏强的格局。

16. 【利多解读】1.未来行业或出台产能整合与出清计划，若产业内达成实质性的整合协议，则有望推动多晶硅产业格局改善；2.美国“大而美”法案对当地光伏项目建设形成刺激，这一外部需求增量有可能带动国内相关需求出现边际改善。

17. 【利空解读】1.若产业整合与出清计划未能落地，企业延续当前正常生产节奏，库存大概率将继续累积。