信达证券-嘉必优-688089-Q2业绩出色，多催化有望逐步展开

“精选摘要：分区域看，上半年公司国内业务在新国标奶粉替换的背景下主导增长，海外收入同比基本持平。分产品看，上半年公司藻油DHA产品持续快速增长，部分大客户藻油DHA替换鱼油DHA进程加快。Q2毛利率维持升势，净利润表现出色。公司Q2毛利率达50.63%，同比+7.24pct，延续Q1升势，公司上半年毛。”

1. 事件：公司公布2025年半年报。

2. 25H1，公司实现营业收入3.07亿元，同比+17.60%，归母净利润1.08亿元，同比+59.01%；扣非归母净利润9992万元，同比+88.51%。

3. 其中，25Q2公司实现营业收入1.51亿元，同比+4.84%，归母净利润6296万元，同比+44.47%；扣非归母净利润5855万元，同比+71.43%。

4. 点评：Q2收入增速稳健，上半年国内业务拉动增长。

5. 分区域看，上半年公司国内业务在新国标奶粉替换的背景下主导增长，海外收入同比基本持平。

6. 分产品看，上半年公司藻油DHA产品持续快速增长，部分大客户藻油DHA替换鱼油DHA进程加快。

7. Q2毛利率维持升势，净利润表现出色。

8. 公司Q2毛利率达50.63%，同比+7.24pct，延续Q1升势，公司上半年毛利率提升主要系产能利用率提升、降本增效及产率提升所致。

9. 费用端看，Q2费用率整体表现平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.88pct、+1.25pct、-0.97pct、+0.12pct。

10. 此外，公司Q2信用减值损失因欠款较多客户回款，形成正向贡献1671万元。

11. 因此，公司Q2归母净利润同比+44.5%。

12. 经营多点开花，积极推进并购。

13. 客户方面，公司除与现有客户合作顺利外，雅培的部分工厂已完成产品准入并开始商业化合作，同时藻油DHA和HMO单体2’-FL也在积极推进国际客户准入。

14. 生产方面，公司在产能端积极挖潜，上半年各类核心产品产量创新高，新产能得到进一步释放，在质量管控、交付与成本等方面均取得一定的成果与收益。

15. 欧易生物并购方面，公司已于6月10日回复上交所并修改重组报告书，积极推进审核。

16. 盈利预测与投资评级：催化逐步展开，把握成长机遇。

17. 在公司新国标红利有望持续的基础上，我们预计公司ARA和DHA有望持续放量，同时HMO在国内的应用有望逐步打开，海外新客户如雅培也有望为公司带来增量。

18. 若欧易生物并购成功，公司“AI+多组学+合成生物学”的图景有望完整呈现，并在人类营养、动物营养、化妆品和生物医药等方面实现新突破。

19. 不考虑并购，我们预计公司2025-2027年EPS为0.99/1.14/1.30元，分别对应2025-2027年30X、26X和23XPE，维持对公司的“买入”评级。

20. 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期。