民生证券-新雷能-300593-2025年半年报点评：2Q25营收环比增加37%；数据中心产品积极推广

“精选摘要：，公司期间费用率同比减少3.1ppt至54.3%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至5.0%；2）管理费用率同比减少0.8ppt至10.6%；3）财务费用率为3.0%，去年同期为1.3%；4）研发费用率同比减少3.5ppt至35.7%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据10.3亿元。”

1. 事件：8月18日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收5.5亿元，YOY+12.9%；归母净利润-0.95亿元，去年同期为-0.68亿元；扣非净利润-1.02亿元，去年同期为-0.74亿元。

2. 业绩表现符合市场预期。

3. 我们综合点评如下：2Q25营收环比增加37%；盈利能力持续承压。

4. 1）单季度：公司2Q25实现营收3.2亿元，同比增加10.3%，环比增加36.6%；归母净利润-0.51亿元，1Q25为-0.44亿元，2Q24为-0.29亿元。

5. 2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑3.8ppt至39.1%；净利率同比下滑2.5ppt至-17.0%。

6. 其中，2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至35.8%；净利率同比下滑5.8ppt至-14.9%。

7. 主要原因是新业务拓展和订单恢复节奏不均衡，规模效应未能较好体现。

8. 预计盈利能力将随需求恢复而好转。

9. 深圳雷能大力推广数据中心产品；武汉永力业绩明显恢复。

10. 1H25，子公司方面，1）深圳雷能：营收同比减少4.5%至1.27亿元；净利润-0.27亿元，去年同期为-0.13亿元。

11. 以深圳雷能为载体的通信及数据中心电源项目，建设完成度为71%。

12. 数据中心电源是公司战略方向之一，公司引进优秀研发力量，与供应商、客户等建立紧密合作关系，目前产品已经覆盖多家客户，市场推广能力正在稳步提升；2）武汉永力：营收同比增加40.9%至1.35亿元；净利润0.10亿元，去年同期为-0.04亿元。

13. 项目方面，截至2025年6月30日，公司深圳西格玛电源/特种电源/高可靠SiP功率微系统/电机驱动及电源/功率半导体项目建设进度分别是37%/47%/46%/79%/20%，加上深圳雷能项目合计投入10.5亿元。

14. 研发投入保持在较高水平；在建工程增长61%。

15. 1H25，公司期间费用率同比减少3.1ppt至54.3%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至5.0%；2）管理费用率同比减少0.8ppt至10.6%；3）财务费用率为3.0%，去年同期为1.3%；4）研发费用率同比减少3.5ppt至35.7%。

16. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据10.3亿元，较年初减少0.2%；2）存货9.1亿元，较年初增加5.9%；3）在建工程7.4亿元，较年初增加61.4%，主要系厂房工程支出增加所致，值得注意的是，深圳厂房工程在建工程期末余额为2.05亿元，公司为应对潜在的需求增长积极布局。

17. 投资建议：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，同时战略布局数据中心，并拓展低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等业务领域。

18. 2025年积极扩产，需求正在逐步恢复。

19. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.44亿元、2.53亿元、4.76亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是248x/43x/23x。

20. 我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局，维持“推荐”评级。

21. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、产能建设不及预期等。