国联民生证券-越秀交通基建-1052.HK-H1盈利同增15%，平临高速并表增厚业绩

“精选摘要：假设2025年公司分红率为55%，以8月18日收盘价为基准，测算股息率约为6.6%，具备显著的股息率优势。盈利预测、估值与投资建议考虑到公司并表河南平临高速贡献业绩，预计公司2025-2027年营业收入分别为43.20/43.76/45.16亿元,对应增速分别为11.71%/1.31%/3。”

1. 事件公司发布2025年半年报。

2. 2025H1，公司实现营收21.0亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长14.9%。

3. 公司中期派息每股0.12港元，对应分红率为50.6%。

4. H1通行费收入录得较快增长，同比增长15.2%2025H1，公司实现路费收入20.6亿元，同比上升15.2%，增长主要系1）新收购的河南平临高速贡献收入2.6亿元；2）汉鄂高速因竞争路段封闭施工收入同比增长56.6%，H1实现收入1.5亿元。

5. H1广州北二环高速实现收入4.9亿元，同比下降0.5%，湖北大广南高速/河南尉许高速/河南兰尉高速因受到路网分流影响，收入分别同比下降11.8%/8.1%/4.9%。

6. 摊销成本同比显著增加，整体毛利率下降3.3pct2025H1，公司经营成本为11.2亿元，同比增长22.7%，其中无形经营权摊销成本为8.8亿元，同比增加26.3%。

7. 2025H1，公司整体毛利率为46.8%，同比下降3.3pct。

8. 由于公司持续优化债务结构、降低债务利率及市场利率下降，2025H1公司财务费用为2.22亿元，同比下降11.1%，整体加权平均利率为2.57%，同比下降0.48pct。

9. 中期分红率为50.6%，2025年股息率预计达6.6%2025H1，公司合计每股派息0.12港元，对应分红率为50.6%，较2024年同期下降7.9pct。

10. 公司分红率常年维持在50%以上，假设2025年公司分红率为55%，以8月18日收盘价为基准，测算股息率约为6.6%，具备显著的股息率优势。

11. 盈利预测、估值与投资建议考虑到公司并表河南平临高速贡献业绩，预计公司2025-2027年营业收入分别为43.20/43.76/45.16亿元,对应增速分别为11.71%/1.31%/3.20%；归母净利润分别为7.32/7.46/7.66亿元，对应增速分别为11.46%/1.90%/2.73%，EPS分别为每股0.44/0.45/0.46元。

12. 鉴于公司下属路产区位较优，且集团后续有望继续注入优质路产，维持“买入”评级。

13. 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。